中银国际-创新股份-002812-传统业务保持平稳，重组方案略有调整-180307

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        公司发布2017  年年报，全年盈利1.56  亿元，同比下降5.72%，符合预期。公司传统业务保持平稳，湿法隔膜龙头上海恩捷资产注入值得期待，看好公司未来发展，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        公司2017  年盈利微降符合预期：公司发布2017  年年报，实现营业收入12.20  亿元，同比增长6.47%；实现归属上市公司股东净利润1.56  亿元，同比减少5.72%。公司年报业绩与快报一致，符合我们和市场的预期。
        BOPP  烟膜与无菌包装业务贡献收入增长：公司BOPP  烟膜业务加大生产设备技术改造，加强品质管理和研发创新，提升工艺水平，营业收入同比增长22.59%；无菌包装业务在市场反应能力和服务水平的持续优化提升下，营业收入同比增长25.79%。
        公司调整重大资产重组方案：公司拟不收购Tan  Kim  Chwee  和Alex  Cheng合计持有的上海恩捷6.67%的股权，即发行1.02  亿股收购上海恩捷93.33%的股权，对价51.80  亿元，并募集配套资金不超过8  亿元，用于建设珠海恩捷年产4.17  亿平的5  条湿法生产线。本次重大资产重组自2017  年10月中旬以来已中止审查，预计调整方案有利于推进重组顺利进行。
        上海恩捷有望成为湿法隔膜全球龙头：上海恩捷已建成6  条湿法隔膜生产线，年产能3.2  亿平，此外珠海恩捷在建10  亿平12  条湿法隔膜生产线，位列全球第一。公司主要客户包括三星  SDI、  LG  化学、比亚迪、CATL、国轩高科等知名电池厂商。据高工锂电数据，2017  年公司湿法隔膜国内市占率14%，排名第一；预计2018  年市占率将进一步提升。
        评级面临的主要风险
        重大资产重组进度低于预期；湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。
        估值
        假设上海恩捷于2018  年内完成资产注入，在不考虑募集配套资金的情况下，我们预计2017-2019  年每股收益分别为3.54、4.53、5.06  元，对应市盈率分别为31.9、25.0、22.4  倍；维持增持评级。