民生证券-上汽集团-600104-2018年02月销量点评：不惧假期影响销量保持正增长，演绎强者恒强-180306

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        一、事件概述
        公司发布2018年2月销量数据：2月销售460,757辆，同比增长9.2%，环比增长-35.3%；累计销售1,172,909辆，同比增长11.6%。
        二、分析与判断
        合资品牌通用表现佳  自主品牌延续高增长
        1）2月受春节假期的影响，工作日仅有半个月左右，整体销量同比实现正增长，表现优异。我们认为受两大因素影响：一是对比其他车企已公布2月销量情况来看，行业分化加速，上汽继续演绎强者恒强；二是1月终端库存不高，终端有一定补库的需求。2）合资品牌通用表现佳。其中上汽大众销售121,832辆，同比增长3.0%，累计销量同比增长1.12%，增速较平稳；上汽通用销售122,693辆，同比增长13.1%，累计销量同比增长12.87%；上汽通用五菱155,008辆，同比增长2.1%，累计销量同比增长6.3%。3）自主品牌延续高增长。上汽乘用车销售46,966辆，同比增长42.4%，累计销量同比增长63.8%；预计受到RX5持续热销、RX3上量的影响，后续随着RX8等车型的上市，销量有望在低基数下持续保持高增长态势。
        1月终端库存系数偏低  2月有补库需求
        我们用企业发布的销量公告减去上保险数来替代库存量，通过对上汽集团整体库存情况的计算，即1月库存量=（2017年累计公告销量-上保险量）+（2018年1月公告销量-上保险量），约为100万辆，结合1月公告销量，1月库销比偏低约为1.4，2月终端有一定补库存需求。
        三、盈利预测与投资建议
        根据已有及预计新车型，考虑不同细分市场空间及车型竞争力；合资品牌销量稳健增长，其中上汽大众通过加大SUV产品投放，产品结构改善优化；上汽通用凯迪拉克、别克结构占比提升，整体单车收入向上；上汽通用五菱在消费升级背景下通过宝骏加速商转乘战略。自主品牌持续发力，新品周期带动销量快速增长。预估上汽集团2017-2019年EPS分别为2.94元、3.16元、3.53元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍；维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示
        购置税优惠政策退出后行业销量增长不及预期；新车型上市时间及销量不及预期；原材料涨价上游成本端压力。