安信国际-中国光大国际-0257.HK-业绩基本符合预期-180307

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        报告摘要
        光大国际2017  年业绩基本符合市场预期。光大国际于近期公布2017  年全年业绩。公司收入大幅增长43%至200.4  亿港元，公司收入首次突破两百亿大关。2017  年公司项目建造快速推进，建造收入大幅增长，在总收入中占比进一步增加至66%。由于建造收入占比提升，公司毛利率同比降低1.4  个百分点，毛利同比增长34%至71.3  亿港元。公司净利润同比增长26%至35.1  亿港元，基本符合市场一致预期。公司宣派末期股息12.0  港仙，全年每股派息24.0  港仙，派息比率达30.7%。
        公司市场拓展再创新高，储备项目充裕。2017  年公司在市场拓展再创佳绩，年内新签订54  个环保项目，并签订3  个项目的规模调增协议，涉及投资达197  亿人民币，项目数量及投资额均创历史新高。至2017  年底，公司累计取得环保项目268  个，其中已投运项目达171  个，在建项目40个，筹建项目57  个。公司业务已覆盖中国18  个省及德国、波兰及越南。公司在建及筹建项目达96  个，总投资额364  亿人民币，项目储备充裕。根据公司项目储备及建设进度测算，预期2018  年CAPEX  将不低于2017年的80  亿人民币，大量项目的开工建设对公司的建造利润形成支持，预期未来2~3  年建造利润仍将是公司主要的利润来源。
        三大业务板块定位清晰快速发展。公司三大业务板块环保能源、环保水务及绿色环保2017  年均取得较快增长。环保能源有垃圾发电项目75  个，总设计处理能力6.6  万吨/日，是亚洲最大垃圾发电运营商，占中国垃圾焚烧发电市场份额11%。环保能源板块有产业园、沼气发电、污泥处置、餐厨垃圾处理等项目，2017  年板块贡献公司净利润27.0  亿港元，占公司净利润69.5%，同比增长29.5%。环保水务板块持有76  个生活污水项目、3  个工业污水项目、4  个PPP  项目等多个项目，设计水处理量500  万吨/日。水务板块2017  年贡献公司净利润3.97  亿元，占公司净利润10.2%，同比增长46%。绿色环保板块于2017  年5  月分拆上市，持有44  个生物质综合利用项目及29  个危废处置等项目，设计年上网电量65.4  亿千瓦时，年危废处理量67  万吨。绿色环保板块2017  年贡献公司净利润7.86  亿元，占比20.3%，同比增19%。我们认为环保水务及绿色环保等后发板块，定位清晰，业务活力释放，增速快，推动公司整体业绩增长。
        向新业务领域拓展。光大国际业务已覆盖垃圾焚烧发电、水务、生物质综合利用、危废处理等多个环保领域。公司致力于发展为中国领军环保企业，将持续不断拓展环保产业链。大气治理业务作为光大国际尚未涉足的环保细分领域，且目前市场需求空间大，光大国际预期将在大气治理业务取得突破，切入大气污染监测等业务。另外土壤修复及生物质天然气业务预期都将于年内取得突破。
        投资建议：公司2017  年净利润35.1  亿港元，按目前股价11.84  港元计算，2017PE  为15.1  倍，根据彭博一致预期，2018  年公司净利润同比增长26.8%至44.5  亿港元，我们认为公司可以达到这一盈利预期，目前股价对应2017预测PE11.9  倍。我们认为光大国际是中国环保业的龙头企业，未来3  年预期保持较快增长，目前股价有上行空间。
        风险提示：公司新项目拓展进度低于预期；市场竞争激烈，导致新项目垃圾处理费偏低；项目开工慢于预期。