光大证券-信利国际-0732.HK-LCD业务增长稳健，OLED双摄3D业绩待兑现-180307

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        公司业务布局广泛，车载显示屏占全球车载TFT-LCD  出货份额8%，为该领域龙头；手机LCD  模组销售份额19%，国内排名第一；摄像模组全球出货份额约4.5%，国内排名第四。夯实稳健的车载及工控类显示屏市场稳定了业绩，同时布局OLED、双摄、3D  等创新方向带来潜在业绩增长点。
        聚焦LCD  细分车载、工控等领域，稳定公司业绩基础
        公司技术、规模虽较主导面板厂商有一定差距，但通过聚焦车载、工控等订单可见度高、利润率稳定的细分领域，使得公司业绩基础整体较为稳定。车载LCD  市场规模快速扩张（2016-2020  年间CAGR  预计20%），叠加自身TFT-LCD出货份额提升（预计由2016  年的8%提升至2018  年的9%），预计2018  年公司车载业务收入同比增速在25%左右；受益IOT  整体成长性机会（IOT  终端数2016-2020  年间预计年增长36%）及公司布局的扩张，2018  年工控类营收同比增速预计达30%。
        高端柔性AMOLED  即将量产，享受行业成长红利
        OLED  以其高对比度、轻薄等优良性能在智能手机、可穿戴等中小尺寸应用中率先快速渗透，市场需求强劲，2016-2020  年市场规模CAGR  在28%左右，但产能紧缺。大陆在OLED  领域的持续投入已初见成效，正逐步打破韩国绝对垄断局面。公司为全球少数突破高端柔性OLED  技术厂商之一，倘若AMOLED  于18Q1  顺利量产，将对公司业绩及估值带来提振作用。
        突破双摄、3D  模组技术，ASP  有望迎来增长拐点
        双摄是近年来手机升级最重要趋势之一，渗透率预计从2017  年的20%提升至2018  年的35%。公司于2017  年底首次量产双摄，成为国内第四家双摄供应商，在全球双摄出货份额有望由0%提升至4%左右；同时公司3D感测模组积极布局，或将于2019  年逐步规模化，倘若与高通合作顺利推进，有望享受行业爆发性成长机会。鉴于双摄、3D  模组价格显著高于单摄，公司摄像模组业务有望迈入量价齐升的中高速成长阶段。
        目标价3.0  港币，首次给予“增持”评级
        公司LCD  面板增长稳健，突破OLED、双摄、3D  模组带来潜在业绩增长，同时联营公司2018  年有望扭亏为盈，预计2017-2019  年EPS  分别为0.05/0.29/0.45  港元，CAGR31%。同时考虑到公司业绩能否顺利兑现仍有赖于后续订单实际获取情况，基于分部估值法，认为给予显示面板业务2018年12x  PE  及手机模组类业务2018  年  8x  PE  为合理水平，对应目标价为3港元，约10.5x  的2018  年PE，首次给予“增持”评级。
        风险提示：OLED  量产进程不及预期；双摄及3D  客户拓展不及预期