东方证券-大名城-600094-2017年年报点评：地产深耕优势区域核心城市，金控规模与收益双增-180307

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        核心观点
        业绩维持高速增长，负债率略有回落。公司2017  年实现营业收入102.4  亿元，同比去年增长17%；归母净利润为14.1  亿元，同比增长68%，营收及业绩均维持较高速增长。同时，公司2017  年扣除预收账款后的真实负债率回落至65%，平均融资成本由2016  年的7.9%降至6.5%，整体财务状况向好趋势明显。
        地产销售稳步增长，深耕优势区域核心城市。公司2017  年实现签约销售金额150.6  亿元，同比增长9%，公司可售货值集中于长三角及福州区域，上述区域房地产市场仍维持较高热度，预计区域内项目未来也将维持较高的去化率。公司2017  年新增土地储备33.1  万方，其中权益面积27.5  万方，区域布局上公司坚定贯彻聚焦二线城市为主的城市群的核心战略，新增土储中二线城市占比达65%，其中2017  年9  月成功进入杭州市场，将有助于公司进一步巩固其在长三角区域市场的传统优势。
        金控业务稳健发展，“产业+资本”双轮驱动发展战略持续推进。公司2017年金融投资与租赁业务实现营收12.1  亿元，同比增长45%，毛利率46%。截止到2017  年末，名城金控集团管理资产规模112  亿元，其中：中程租赁82  亿元、证券类投资21  亿元、股权类投资5.5  亿元、金融投资3.5  亿元。2017  年公司把握住周期行业的机会，适时减持了安纳达（002136）5%的股份，获得投资收益。此外，公司位列第二大股东的黄河财险已于2018  年初获得开业批复并已办理工商营业执照。
        财务预测与投资建议
        维持“买入”评级，目标价调整为10.08  元（原目标价11.13  元）。我们预测公司未来三年2018-2020  年EPS  分别为0.72/0.91/1.14。可比公司2018年平均估值为14X，给予公司2018  年14X  估值，对应目标价10.08  元。
        风险提示
        公司房地产销售不达预期。
        公司金融投资不达预期。