东兴证券-唐人神-002567-调研简报：全产业链持续发力，管理优化仍将持续-180307

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        报告摘要：
        饲料销量快速增长，费用控制成效显著。公司2017  年实行“销量压倒一切”的战略成效显著，饲料销量步入快车道，17  年饲料总销量为470  万吨，同比增长约24%，其中猪料230  万吨，同比增37%，显著高于行业销量增速。预计2018  年饲料行业需求上升，公司饲料销量有望保持20%左右的增速。公司受益于降费增效的显著成效，盈利能力大幅提升，全年实现归母净利3.11  亿元，同比涨幅54.63%。公司降费增效行动在2018  年仍将持续，坚持以增量带动费用的开源式下降，2018  年计划吨四项费用再降10-20元，盈利能力有望继续抬升。
        内生外延推动生猪养殖业务。公司生猪养殖业务稳步推进，2017  年基础母猪4.4  万头，全年实现生猪出栏56  万头，同比增长129%。公司依托上游育种优势，不断改良品种，提升生产效率。发展“1+5”和“1+25”的育肥模式，前期投资项目陆续建成投产，生猪出栏规模不断扩大，在猪价下行周期中扩规模、提市占，逐步实现下游养殖与上游饲料生产体量的匹配，充分发挥全产业链的协同优势。我们预计公司2018-2019  年出栏规模分别为80  万头和138  万头，2020  年有望突破200  万头大关。
        大消费战略推进，肉品板块稳步发展。公司肉品销售额不断增长，2017  年达到6.8  亿元，去年聚焦中式香肠产品的战略初见成效，2017  年香肠产品销售额达到1  亿元。预测2018  年肉品收入7.5  亿元。此外公司还通过产业基金投资孵化优质大消费、大食品标的，助力公司大消费战略持续推进。
        公司盈利预测及投资评级。我们预测公司18-19  年营业收入分别为166.9亿元和206.2  亿元，归属于上市公司母公司净利润分别为4.39  亿和5.31亿元，EPS  分别为0.51  和0.64，对应PE  分别为13  倍和10  倍，具备估值优势的安全边际。给予公司20  倍PE，目标价10.2  元，目前股价与目标价还有55%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：饲料销量不及预期，生猪养殖规模不及预期，猪价波动风险。