华创证券-涪陵榨菜-002507-产品升级尽显品牌力，业绩再超市场预期-180307

《华创证券-涪陵榨菜-002507-产品升级尽显品牌力，业绩再超市场预期-180307（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-涪陵榨菜-002507-产品升级尽显品牌力，业绩再超市场预期-180307（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事  项：
        公司发布2017年业绩快报，2017年实现营业收入15.2亿元，同比增35.6%，归母净利润4.1亿元，同比增61%。就单季度而言，17Q4实现营收2.9亿元，同比增53.2%，归母净利润1.1亿元，同比增84.2%。全年归母净利增速略超业绩预告上线。
        主要观点
        1.  淡季动销超预期，收入加速增长
        淡季动销超预期，收入加速增长。公司2017年单季度收入增速分别为25%、35%、34%、53%，加速增长趋势明显，主要系：1）提价：2017年3月主力产品（收入占比70%）提价15%-17%，预计全年贡献收入增速约10%；2）结构升级：2016下半年开始进行全产品整合，取消50、60、70克的产品。近年来淘汰低价产品，实行大单品策略（单品突破十亿元）；3）销量：消费升级背景下，龙头价值凸显，预计全年销量增速10-15%；4）新品动销：脆口产品最近三年保持翻番增长，2017年脆口产品销售额超过1亿元。
        2.  业绩高增长，再超市场预期
        公司2017年归母净利增速达61%，公司2017年单季度归母净利率分别是18.5%、24.1%、30.4%、37.6%，其中四季度净利率创历史新高。高增长主要系：1）收入高增长；2）费用率下降：规模效应带动销售费用率下降，并购惠通一次性费用减少带动Q4管理费用率下降；3）提价：2017年3月主力产品提价15%-17%，18年改包装变相提价。
        3.  横向并购拓品类，大乌江战略进行中
        2016年我国调味酱市场规模预计约400亿元，近8年复合增长率约16%，维持稳定增长，市场前景广阔。继2016年并购惠通之后，公司拟作价1.94亿元收购四川恒星和味之浓100%股权，扩充豆瓣酱、辣酱等品类，不断完善产品结构。惠通通过使用乌江的渠道，2017年发展良好，销量增长明显。此次收购恒星和味之浓，完善豆瓣酱业务，同时公司将充分发挥渠道和产品的协同作用，不断探索品牌发展之路，大乌江战略稳步推进中。
        4.  投资建议：
        我们预计公司17/18年归母净利润分别为4.1/5.3亿元，对应PE分别为32/25倍，看好公司未来品类扩张，上调评级至“强推”，参考同类行业估值水平，给予18年30倍PE，对应第一目标价20.2元。
        5.  风险提示：
        销售不达预期，食品安全问题。