华创证券-洽洽食品-002557-洽洽食品：收入强劲复苏，利润触底反弹-180307

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        事  项：
        公司发布2017年业绩快报，全年实现营业收入35.9亿，同比增长2.3%，归母净利润3.2亿，同比下降10.0%。其中17Q4实现营收10.9亿，同比增长10.5%，归母净利润0.8亿  ，同比增长0.2%。
        主要观点    
        1.  蓝袋产品强劲增长，四季度收入强劲复苏    
        17年公司蓝袋产品表现亮眼，预计全年含税收入在5.5亿左右，加上传统红袋产品止跌全年看公司葵花籽业务实现恢复性增长。17年每日坚果也保持快速增长，预计全年含税收入在1.8亿左右。上述两项业务的良好表现推动公司收入企稳回升，各季度收入增速分别为-7.1%、0.7%、3.8%、10.5%，考虑到18年春节备货时间晚于去年，在基数较高的前提下四季度收入仍表现出色，预计18年公司收入将继续保持两位数增长，其中蓝袋系列收入预计在8亿以上，每日坚果含税收入预计在3亿以上。    
        2.  新品持续推出，利润触底反弹    
        公司持续推进产品创新，围绕每日坚果将推出饮料等相关产品，薯片系列也推出了山药脆片等新品，18年公司将围绕多款新品进行品牌营销，我们预计18年利润率将有一定压力：1）每日坚果毛利率20%左右，该业务的快速增长会拉低整体毛利率；2）新品促销加强、电商投入增加也会导致销售费用率有上行压力。但整体来看，公司各季度归母净利润增速分别为-17.3%、-10.4%、-11.4%、0.2%，利润实现触底反弹，加之蓝袋系列毛利率高于传统红袋产品，葵花籽业务的毛利率将稳步提升，预计18年公司净利润也将保持两位数增长。    
        3.  电商业务重回快速增长，不断开拓海外市场    
        电商业务由于新团队的运营磨合、销售模式的调整导致17年收入出现下滑，17年下半年公司新的营销方案落接连落地，团队整合已经完成，电商业务重回正轨，预计17年全年电商业务收入在2亿左右，18年电商收入预计在3亿以上。另外公司接连设立泰国子公司、美国子公司，不断开拓新的市场领域，提升公司产品的海外竞争力，整合海外市场资源，加快公司国际化战略步伐，不排除未来通过并购上游业务实现外延式扩张。    
        4.  投资建议：  
        我们预计公司18、19年归母净利润分别为3.5亿、4.1亿，对应PE22倍、19倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。    
        5.  风险提示：产品价格不及预期。