光大证券-按摩器具行业：产业趋势向上，新龙头孕育而生-180307

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      按摩器具产业快速发展的三个因素：
        我们认为，推动按摩器具产业快速发展的主要因素有三个：全球步入老龄化、青壮年亚健康问题普遍存在、消费升级大趋势。其中老龄化和亚健康问题使得人们对于健康保障的需求日益旺盛，消费升级则促使人们在该领域的花费日益增多。
        全球市场需求向好，国内渗透率稳步提升：
        全球按摩器具市场规模已经从2008  年的56  亿美元增长至2016  年的115  亿美元。根据中国按摩器具协会预测，预计到2018  年，全球按摩器具市场规模将达到138  亿美元，年均复合增速约为10%。日本作为目前最成熟的市场，引领着行业发展模式，按摩器具渗透率已经达到10%。中国起步较晚，行业渗透率仅1%左右，近几年市场增长有加速迹象。国内需求正处于爆发前夕，未来将成为全球重要增长引擎。
        竞争格局初步形成，未来看龙头市占率逐步攀升：
        目前市场已经逐步形成品牌化竞争趋势。经过洗牌，在目前的国内按摩器具市场，知名品牌只剩下傲胜、荣泰和奥佳华三家。第二类企业是日系的知名品牌，包括松下、稻田、富士等，第三类则是国内其他本土品牌，主要在低端市场中争抢份额。根据我们的测算，2016  年国内TOP3  企业市场占比仅为14%。产业发展已经步入品牌认可度和客户资源的比拼阶段，对标家电企业成长路径，按摩器具龙头公司市占率有望逐步攀升。
        家庭需求是主要看点，共享模式开启成长新空间：
        我们预测未来三到五年内，按摩椅的家庭渗透率将不断提升，国内市场空间将接近500  亿元，加上按摩小电器，整体按摩器具市场空间将达到700  亿元，较当前相比还有接近5  倍成长空间。而共享模式的兴起，将为行业带来全新成长空间。经过测算，共享按摩椅的需求约为30  万台，市场空间超过30  亿元。考虑到未来应用场景更加多元化，同时每台按摩椅使用频次增多带来营收逐年上升，未来共享按摩椅的市场空间或超百亿元。
        投资建议：
        我们认为具备品牌知名度和客户资源的龙头企业将优先受益，重点推荐奥佳华、荣泰健康，同时建议关注乐金健康。
        风险分析：宏观经济下滑风险；汇率波动风险。