华泰证券-光明乳业-600597-动态点评：光明子公司新莱特的增长路径清晰-180308

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        The  a2  Milk  Company  17H2  持续快速增长，光明子公司新莱特将受益
        The  a2  Milk  Company  近期发布17H2  业绩，收入达到434.7  百万新西兰元，同比增长70%；税后净利润达到98.5  百万新西兰元，同比增长150%；其中核心的婴儿粉业务收入达到341.0  百万新西兰元，同比增长84.8%。光明乳业的子公司新莱特是The  a2  Milk  Company  包括澳洲、新西兰和中国在内的核心市场婴儿粉业务的独家代工商，我们认为受益于The  a2  MilkCompany  婴儿粉业务的快速增长，新莱特的收入和利润增长持续性较强，给予光明乳业“买入”评级。
        a2  婴儿粉在澳洲和中国等市场份额的持续上升驱动收入和利润增长
        The  a2  Milk  Company  凭借其差异化的产品定位，婴儿粉业务在澳大利亚和中国的市场份额持续上升。根据Aztec  Australian  Grocery  andPharmacy  Scan  的统计，a2  婴儿粉在澳洲的市场份额（以销售额计）从17H1  的26%继续上升至17H2  的30%；根据Kantar  的统计，a2  婴儿粉在中国的市场份额（以销售额计）从17H1  的3.5%上升至17H2  的5.4%。受婴儿粉业务快速增长的拉动，The  a2  Milk  Company  澳新区域17H2  的销售额达到304.2  百万新西兰元，同比增长47.3%；同期中国和其他亚洲区域的销售额达到114.4  百万新西兰元，同比增长203.8%。
        新莱特2018  年婴儿粉产能翻倍，应对a2  婴儿粉的强劲市场需求
        光明乳业的子公司新莱特是The  a2  Milk  Company  婴儿粉业务的战略合作伙伴，目前拥有包括澳洲、新西兰和中国在内的核心市场的a2  婴儿粉业务的独家供应合约。因此a2  婴儿粉在这些市场的份额提升将有力的带动新莱特婴儿粉代工业务的收入和利润增长。新莱特新的婴儿粉生产线在2017年12  月正式投产，婴儿粉的产能从4  万吨上升至8  万吨，这为满足a2  婴儿粉强劲市场需求提供了产能保障。
        新莱特将在2019  年进入新西兰液态乳市场
        新莱特与Foodstuffs  South  Island  于2017  年12  月20  日宣布达成战略合作，从2019  年起新莱特将成为后者液态乳产品的独家供应商。FoodstuffsSouth  Island  是在新西兰南岛具有领先地位的零售商，  旗下拥有PAK’nSAVE，New  World，Four  Square  和  On  the  Spot  等大型连锁超市，新莱特将投入1.25  亿新西兰元建设液态乳生产工厂，完成后将具备1.1  亿升/年的液态乳的生产能力。
        光明国际业务的增长持续性较强，维持“买入”评级
        光明的国际业务增长路径清晰，子公司新莱特2018  年婴儿粉产能翻倍且受益于a2  强劲的市场需求，2019  年进军液态乳领域打造新的增长极。我们预计光明乳业2017-2019  年EPS  将分别达到0.57  元，0.67  元和0.77元。考虑到可比公司估值水平、国际业务的增长潜力，给予光明乳业2018年24~25  倍PE  估值，目标价范围16.08  元~16.75  元，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全问题；低温产品和a2  婴儿粉需求不达预期。