中信期货-大宗商品策略周报：政策预期继续驱动大宗商品走强-211219

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最近大宗商品的主要矛盾聚焦在海外的Omicron病毒以及国内需求边际好转的预期上。

随着短期Omicron的恐慌结束，原油价格出现企稳反弹，后续市场交易变量将转为Omicron对需求的真实影响上。

美联储12月议息会议落地后，全球收紧货币政策进入观察期，铜价和黄金开始企稳。

随着欧洲天然气价格再次反弹，欧洲锌冶炼厂减产导致锌价大幅上涨。

国内随着房地产指标的边际好转以及对明年基建回升的预期，我们可以看到近期和地产基建产业链相关的商品均出现一定回暖，特别是黑色建材产业链中的螺纹等。

在需求向好的预期下，复产逻辑带动原料上涨，铁矿、焦炭、焦煤等原料价格上涨弹性也较大。

能源价格方面来看，高供给基数下动力煤库存去化动能不足，煤价短时间仍将弱势震荡；美国天然气库存健康而冬季整体气温偏暖，后续或弱势震荡，欧洲天然气去库压力较大仍将维持偏强运行；原油短期进入震荡，中期维持偏强判断。

动力煤方面，在相关部委强力推动下，保供核增不断提升，核增产能不断释放，当前日最高产能突破1200万吨，后期随着煤矿继续达产增加，产量有望继续攀升。

短时间内旺季消费难以达到较高基数，在高供给基数下库存去化动能不足，煤价短时内仍以弱势震荡为主。

不过随着旺季启动消费增加，累库压力有望逐渐减弱，市场支撑提升。

天然气方面，美国天然气库存健康而气温偏暖，价格弱势仍将延续。

欧洲天然气去库压力较大，未来两周西北欧气温低于均值，欧洲天然气价格或仍将维持偏强运行，待冬季过后价格或回落，但考虑北溪二号面临不确定性较大，预计调整空间有限。

原油方面，市场交易核心变量转为Omicron对需求的真实影响，新增病例的下降将是未来支撑油价上行的核心变量，基于疫苗对Omicron有效的判断，预计油价中期或有反弹，反弹时间点等待新增确诊病例下降的确认。

海外方面，在病毒和供应链问题压力下，美欧PMI12月进一步回落，全球收紧货币政策进入观察期。

病毒与供应链问题的持续影响下，发达国家制造业PMI12月继续回落。

美国12月PMI从58.3继续回落至57.8，欧元区12月PMI从58.4回落至58.0。

奥密克戎病毒与供应链冲击导致的通胀持续对海外经济需求产生压力，而此时全球对于流动性的收紧也将越发慎重。

本周美联储加速taper,从每月150亿美元上升至300亿美元，taper完成时点预计在2022年3月。

加速taper的主要原因是对于通胀异常的调控。

但从声明纪要与鲍威尔发言可以发现，美联储当前仍然对就业复苏保持期待，同时并未承认劳动参与率下降为永久情况。

在菲利普斯曲线仍然有效的情况下，更愿意不贸然迅速结束taper和加息。

尽管点阵图和措辞异常严厉，但实际上的情况是短期仍需观察。

在此背景下，铜、黄金等海外商品出现明显反弹。

国内经济当前处于稳信用向宽信用的转变阶段，大宗商品形成“政策底”，预计随着国内“宽信用”的继续传导，大宗商品需求有回升预期。

11月财政数据显示，全年财政“超收节支”的格局较为确定，为明年财政蓄力，从边际变化来看，11月财政支出开始明显发力，专项债提前批额度下发，助力明年初形成实物工作量，基建发力可期。

地产“政策底”得到确认，房企资金紧张边际改善，11月地产各项指标（拿地、销售、新开工、施工、竣工）的同比增速均有所上升，但是考虑到“房子是用来住的，不是用来炒的”的长期调控思路，尽管近期地产资金边际缓解，但整体大幅松动或不现实，由于大力发展保障房建设，以及正常需求刚性的存在，预计需求或存在一定韧性。

制造业总体稳定，出口仍偏强运行，较高的工业企业利润预示着后期制造业投资仍有韧性。

总体来看，年内基建处于弱稳状态，地产受到资金紧张的制约持续下行，出口也面临见顶回落的风险，四季度整体需求偏弱，但当前地产“政策底”得到确认，关注后续需求改善情况。

整体来看，短期受现实需求疲弱的影响大宗商品将承压，但随着地产信用的放松以及财政支出的增加，宏观预期转好将驱动大宗商品中长期震荡上行。

今年以来的紧信用，特别是地产信用的收紧是导致实体需求疲弱的核心因素。

但地产信用如此大幅度的收紧是不可持续的。

近期居民中长期贷款已经有所回升，11月财政支出也开始明显发力，后续地产信用的放松以及财政支出的增加，将使得去年年底以来的紧信用周期变为宽信用周期。

按照实体需求滞后信用周期大概半年的时间去估算，明年二季度之后需求将出现回升，大宗商品远期合约将受到预期好转的支撑。