华泰证券-长青股份-002391-年报点评：吡虫啉高景气，储备项目奠定后续成长基础-180308

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        年报业绩符合预期
        长青股份发布2017  年年报，全年实现营收22.45  亿元，同比增22.5%，实现净利2.28  亿元，同比增40.1%，对应EPS  为0.63  元，业绩符合预期，也处于前期业绩预告的20%-50%范围之内。其中公司2017Q4  净利为0.64亿元，同比增132.6%，公司拟每10  股派3  元（含税）。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.84、0.98、1.15  元，维持“增持”评级。
        吡虫啉高景气带动业绩增长
        受益于农药市场回暖，且醚苯磺隆、麦草畏等项目投产，公司实现原药销量1.51  万吨，同比增长23.0%，分品种来看，公司除草剂、杀虫剂业务实现收入10.48、9.85  亿元，同比增长15.5%、36.4%；分区域来看，出口收入为13.37  亿元，同比增长21.5%。由于产品、原料价格波动和产品结构变化，公司杀虫剂业务毛利率上升9.0pct  至31.2%，除草剂业务毛利率下降1.7pct  至22.0%。杀虫剂业务（主要是吡虫啉）是公司业绩增长主因。
        吡虫啉长单因素逐步消除，Q4  业绩加速增长
        由于国内环保趋严，主要中间体CCMP  生产企业开工受限，吡虫啉价格大幅上涨，据农药快讯数据，2017  年吡虫啉（华东，95%原药）均价为18.2万元/吨，同比上涨82.9%；公司2017  年杀虫剂业务收入增长36.4%，毛利率提升9.0pct；尤其是2017Q4  以来，伴随公司长单定价周期滞后的影响逐步消除，吡虫啉高景气充分体现，公司2017Q4  净利为0.64  亿元，同比增长132.6%。
        麦草畏有望受益需求快速增长
        受益于孟山都公司转基因作物的推广及相关制剂陆续在北美获批，全球麦草畏需求预计将快速增长，产品供需格局向好，价格有望止跌回升。长青股份目前具备5000  吨麦草畏产能，同时拟扩产6000  吨，受益程度较高。
        可转债项目奠定后续成长基础
        公司前期公告，拟发行可转换债券募集资金不超过9.14  亿元，由全资子公司南通长青投建6000  吨麦草畏等6  个原药项目，主要为公司现有优势品种的扩产，以上项目建设期均为12  个月，公司预计全部项目达产后可实现年销售收入逾15  亿元，净利约2  亿元，将奠定公司后续成长基础；此外，报告期内公司处置能力达2.95  万吨/年的进口焚烧炉装置已进入调试运行阶段，将进一步提升公司环保处置能力，强化竞争优势。
        维持“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.84、0.98、1.15  元，维持“增持”评级。，基于可比公司估值水平（2018  年19  倍PE），同时考虑到公司产品储备较为丰富、布局良好，中长期成长性较为确定，给予公司20-22倍PE，对应目标价16.80-18.48  元，维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险，项目建设进度不达预期风险。