太平洋证券-盈趣科技-002925-电子烟业务持续高速增长，UDM模式制造能力强大-180307

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        报告摘要
        国内领先的智能制造服务提供商
        盈趣科技成立于2011  年，以自主创新的UDM  模式为客户提供电子烟精密部件、家用雕刻机、网络遥控器等产品的研发、生产。2016  年来公司消费电子业务迎来爆发，营收与利润均呈快速增长态势。
        HNB  电子烟需求爆发，公司绑定明星产品iQOS
        1.以HNB  为代表的加热烟草产品市场发展迅速，烟草巨头纷纷布局。各大烟草巨头相继推出自己的HNB  产品，其中PMI  的iQOS凭借其出色的口感脱颖而出，目前市场占有率最高。
        2.iQOS  需求爆发，烟弹销量迅猛增长。2016  销量74  亿支，2017销量362  亿支，2017  年增速达389%。各区域iQOS  市占率快速提升：iQOS  烟弹在日本的市占率两年提升达13.1%，2017  年增速达184%；韩国市场市占率2017  一年内提升至5%；其他市场同样增长迅速（至少100%以上）。
        3.  iQOS  电子烟市场成长空间广阔。根据世卫组织数据，2017年全球吸烟人数为11  亿人，参考日本iQOS  电子烟弹销售市占率数据，我们预计未来iQOS  在烟民中的渗透率有望达到10%以上，则iQOS  电子烟用户数将达到1.1  亿人，相比2017  年470  万的用户规模，仍有很大成长空间。结合两年左右的设备更换频率，未来iQOS  出货量求有望达5000  万套。
        4.公司为iQOS  核心供应商，业绩有望持续快速增长。公司向iQOS整机制造商Venture  提供塑胶密封件，随着iQOS  的热销，公司创新消费电子业务的收入迎来爆发。
        UDM  业务模式优势显著，公司制造实力雄厚
        公司UDM  模式，是以ODM  模式为基础，通过与自主创新的UMS系统结合形成的智能制造体系。UDM  模式在产品研发、采购、生产环节深度介入，改变了制造企业与客户的合作关系。智能制造为公司核心竞争力，凭借智能制造生产工艺的高通用性，公司可将其运用在不同的业务领域。
        投资建议：我们预计公司2017/2018/2019  年的EPS  分别为2.16/3.10/4.24  元，给予“增持”评级。
        风险提示：毛利率降低的风险，iQOS  出货低于预期的风险。