安信证券-滨化股份-601678-烧碱、PO景气上行促业绩好转-180308

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        ■事件：公司于3  月8  日公告2017  年年报，实现营收64.65  亿元，同比+33%，归属于上市公司的净利润8.26  亿元，同比+130%，EPS  为0.7，同比+133%。业绩增长主要系主导产品烧碱、环氧丙烷售价同比提高。
        ■烧碱和PO  景气上行，主营业务有望维持高盈利：受氯碱不平衡和环保趋严影响，烧碱行业开工率被压制，需求方面，氧化铝前期限产产能将逐步复产，预计3  月起烧碱价格上涨才刚刚开始，有望突破历史价格高点。PO  行业目前供需偏紧，传统氯醇法工艺新增产能受到限制，而HPPO  和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性，预计18年PO  下游需求仍将维持5%以上增速，供需持续紧张，公司有望受益于烧碱和PO  行业的高景气。
        ■18年新产能陆续释放，业绩有望再上台阶：公司公告在建7.5  万吨环氧氯丙烷，预计投产后贡献增量。公司新建产能采用对环境更为友好的甘油法，相比于传统的丙烯高温氯化法，副产物和三废排放量大幅减少，竞争优势明显。环氧氯丙烷下游主要是环氧树脂，终端用于PCB等行业，在下游需求带动下，环氧氯丙烷价格17  年涨幅超过100%，预计投产后公司业绩将再上新台阶。
        ■整合上游热力公司，保障公司长远发展：公司子公司滨化热力现有机组面临较大的环保及节能压力，存在被限制产能或被压减的可能，这给公司的蒸汽及电力供应带来了较大的不确定性。公司公告拟收购约78%股权的黄河三角洲热力机组均为新建且采用最新环保节能技术，在降低运营成本的同时，有利于保障公司长远的蒸汽和电力供应。
        ■投资建议：公司目前估值低，主营产品景气上行，18  年新产能有望贡献增量。预计17-19  年公司EPS  分别为0.70、1.06、1.18  元，维持买入-A  的投资评级，目标价12.2  元。
        ■风险提示：烧碱需求低于预期，丙烯价格波动。