东兴证券-长青股份-002391-三季度财报点评：主要产品价格高位，募投项目引领持续增长-180308

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        事件：
        长青股份发布2017  年年报：全年实现营业收入22.45  亿元，YoY+22.5%，归母净利润2.28  亿元，YoY+40.1%，对应EPS  0.63  元，经营活动现金流5.15  亿元。公司拟每10  股派发现金红利3  元（含税）。
        其中，第4  季度单季实现营业收入7.16  亿元，YoY+46%，QoQ+49%，归母净利润0.64  亿元，YoY+133%，QoQ+49%，对应EPS  0.18  元。
        观点：
        2017  年公司原药销量同比增长23%，综合毛利率提升3ppt。公司除草剂产品收入10.48  亿元，YoY+18%，毛利率下滑1.74ppt  至21.97%，我们预计麦草畏产品销量超过4000  吨，但因麦草畏价格下滑及原材料涨价影响，毛利率有所下滑；杀虫剂产品收入9.85  亿元，YoY+36%，毛利率大幅提升9.03ppt  至31.19%，主因吡虫啉、啶虫脒、氟虫腈等产品年均价大幅上涨；杀菌剂产品收入1.50  亿元，YoY-8%，毛利率下滑7.05ppt至15.34%。
        环保高压持续，主要产品价格维持高位区间。我们预计2018  年环保严监管持续，CCMP、咪唑烷等中间体供应预计持续紧张，支撑吡虫啉、啶虫脒等产品价格高位运行。公司现有吡虫啉产能3000  吨、啶虫脒产能1000  吨，且配套主要中间体CCMP  产能2000  吨，具备产业链优势。
        下游转基因作物推广顺利，麦草畏需求预期不断提升。孟山都在2017  年各季度财报中，接连上调其耐麦草畏转基因种子推广面积。根据其最新预测，孟山都耐麦草畏转基因大豆2018/2019  年在美国推广面积目标分别为4000  万英亩/5500  万英亩，我们测算对应2018/2019  年麦草畏新增需求量区间分别为1.40~2.91  万吨、1.92~4.00  万吨。长青股份现有麦草畏产能5000  吨，计划扩产6000  吨，未来合计产能将达1.1  万吨，有望优先受益麦草畏需求的迅猛增长。
        南通基地新项目建设将持续拉动业绩增长。公司前期募投项目中，300  吨环氧菌唑、200  吨茚虫威项目预计将于2018  年1  季度投产。此外，公司拟发行可转债，计划募集资金不超过9.14  亿元，投建年产6000  吨麦草畏、2000  吨氟磺胺草醚和500  吨三氟羧草醚、1600  吨丁醚脲、5000  吨盐酸羟胺、3500  吨草铵膦及500吨异草松等六个项目，公司预计项目全部达产后年均新增营收15.5  亿元、净利润2  亿元。
        结论：
        我们预计公司2018~2020年净利润分别为3.41亿元、3.94亿元、4.78亿元，EPS分别为0.95元、1.10元、1.33元。目前股价对应P/E分别为15倍、13倍、11倍。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        农药产品价格下滑；环保监察执行力度不及预期；新建产能投放进度不及预期。