华鑫证券-中国太保-601601-新业务价值大幅提升，投资收益进一步提升盈利能力-180308

《华鑫证券-中国太保-601601-新业务价值大幅提升，投资收益进一步提升盈利能力-180308（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-中国太保-601601-新业务价值大幅提升，投资收益进一步提升盈利能力-180308（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        ◆新业务价值大幅提升推动公司高速增长，代理人规模快速扩大。自公司2011年实施“聚焦营销、聚焦期交”策略、2012年推动“以客户需求为导向”的战略转型以来,太保寿险业务收入、新保业务收入以及新业务价值均出现快速增长。2017H1太保寿险新业务价值为197.46亿元，已经超过2016年全年水平。近三个报告期以来，太保寿险新业务价值同比增速分别为55.86%/58.38%/75.30%，呈现持续快速增长，2011-2016年CAGR达到23.2%。2017H1太保寿险新业务价值率已经从2011年的13.6%提升至40.6%。自2011年转型以来，2011-2016公司月均总人力规模CAGR达到18.1%，2017Q3太保寿险月均人力达到88万人，同比大幅增长41.2%。2011-2016年公司月人均新增保费收入CAGR达9.7%，2017Q3太保寿险月人均新增保费达到6075元，较2016年底再度增长了19.49%。  
        ◆产险业务保持稳健，综合成本率持续优化。由于目前的产险业务以车险为主（2017H1占比高达75.91%），受制于车险行业激烈的竞争格局，太保产险收入同比近年来显著放缓但在2017年出现回升，2014/2015/2016/2017H1产险营收同比增速分别为13.8%/1.71%/1.67%/6.62%。在2014年以后，太保产险通过加大成本管控，一方面加强承保时的风险控制，另一方面加强理赔管理、完善费用控制，自2014年以后综合成本率逐年缓慢下降，2014/2015/2016/2017H1太保产险综合费用率分别为103.80%/99.80%/99.20%/98.7%。  
        ◆资产管理业务稳健发展，投资收益率表现良好。截至2017H1，太保资产管理业务管理资产达13392.19  亿元，较上年末增长8.4%，其中投资资产10313.09  亿元，较上年末增长9.5%；第三方管理资产3079.10  亿元，较上年末增长4.9%。2017H1太保投资业务实现年化净投资收益率5.1%，年化总投资收益率4.7%，年化净值增长率4.5%。至最新报告期2017Q3，太保投资资产已达10750.11亿元，较上年末增长14.1%。  
        盈利预测：
        基于公司寿险业务新业务价值快速增长、产险业务综合成本率持续下降以及稳健的资产管理业务的前提假设，我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为1.73、2.30、3.06元，首次给予其“推荐”的投资评级，基于太保2018年理论估值5057.71亿元的测算，给予其18年目标价55.81元。  
        风险提示：  
        （1）寿险新业务价值增速不及预期；  
        （2）寿险代理人规模增速及月人均新增保费下降；
        （3）产险综合成本率上升；  
        （4）产险营收同比下降；
        （5）资产管理投资收益率下滑等。