华创证券-网易-NTES.NDQ-《荒野行动》或成日本国民游戏，吃鸡手游开启全球变现-180308

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        事项：
        网易《荒野行动》已连续4  天位居日本畅销榜TOP10，长期维持免费榜TOP1。《终结者2》于11  月14  日在超过150  个地区登陆，之后在87  个地区进入免费榜TOP10，登顶42  个地区免费榜榜首。  《Knives  Out》（《荒野行动》）全球上线之后，在14  个地区进入了免费榜TOP10。
        主要观点
        1.  《荒野行动》进入日本畅销榜TOP10，月流水或达3-4  亿
        《荒野行动》在日本表现不俗，或为网易维持下载排名TOP1，且畅销排名扶摇直上，近日冲入TOP10。根据畅销榜推算，我们估计日本市场约带来3-4  亿月流水。
        游戏名：《荒野行动》（《Knives  Out》）
        IP：原创IP
        画面：3D
        玩法：射击类游戏，“吃鸡”玩法。电竞属性强，可以单人匹配、两人组队、四人组队。
        付费点：服装（不改变强弱属性）
        中国运营情况：畅销榜10  名左右，推测约3-4  亿月流水
        日本运营情况：畅销榜5-10  名，推测约3-4  亿月流水
        我们认为，“吃鸡”类游戏具有强马太效应，在一个国家或地区，往往由一个游戏垄断。根据我们调研，《荒野行动》在日本流行度极高，或成日本下一个国民游戏。
        2.网易《Rules  of  Survival》欧美、东南亚等全球大部分地区下载量极高
        《  Rules  of  Survival  》（《终结者2》）是网易推出的另一款吃鸡手游，使用了知名电影《终结者》的IP，与《荒野行动》同步发行，随着新皮肤上线，畅销排行目前已攀升至30-40  位，我们预期有进一步的变现空间。
        3.  《荒野行动》大陆版与腾讯错位竞争，或长期稳定
        从中国市场表现来看，近期《荒野行动》畅销排名在10  名左右，对应3-4亿流水。随着腾讯两款吃鸡手游，尤其是《刺激战场》的大肆推广，我们判断具备巨大流量优势的腾讯或占据国内“吃鸡”手游主要市场，但网易《荒野行动》凭借先发优势，以及偏女性、二次元的画面风格或长期聚拢小众粉丝。
        4.投资建议
        中短期看，《荒野求生》《终结者2：审判日》表现出公司在手游研发上强大实力，并证明自身在全球市场竞争优势。旧游《梦幻西游》《大话西游》《阴阳师》热度不减；新游《楚留香》稳定在畅销榜TOP5，《荒野行动》中日市场均保持TOP10，或为公司Q1  业绩带来极大增量。预期公司后期《孤岛先锋》（3  月9  日公测）《第五人格》《非人学园》等各细分品类游戏上线后也会有优异表现；
        长期而言，公司研发能力强大，嗅觉灵敏，我们判断，随着手游出海战略的长期推进，或可通过海外市场再造一个网易。我们预计公司2018、2019年GAAP  净利润为135.91/174.87  亿，对应EPS4.14/5.33，PE  为19/15，上调评级为“强推”。
        5.风险提示
        营销费用较高，电商毛利低