招银国际-百富环球-0327.HK-业绩预期重回正轨，迈向下一个发展阶段-180308

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        FY17  业绩疲弱合乎预计，海外业务保持快速增长。公司FY17  年收入同比增长22%，较预期高13%，而由于公司之前已发布了盈警，因此净利润同比下降32%合乎市场预。公司17  年业绩疲弱的主要原因是1）FY17  年下半年的毛利率下降至39.7%，对比上半年的41.7%，2）研发费用大幅加大以开发安卓产品，同比增加56%，以及3）一次性上海卡说的资产减值共1.76  亿港币。按地区来看，尽管国内销售因竞争激烈而持续疲弱，但是海外业务保持快速增长，EMEA/LACIS/APAC/USCA  地区分别同比增长10%/115%/10%/44%。经过公司过去10  年以上的持续投入，管理层相信公司海外市场份额将保持快速上升。
        FY18  指引：收入同比增长15-25%，毛利率将趋于稳定。管理层预计FY18年的收入增长较快，整体增速为15-25%之间，对比FY17  年增速为23%，而毛利率将于34-37%之间，低于FY17  年的40%  ，主要由于国内竞争激烈而所导致。但是管理层认为毛利率将在2018  年后见底回升，因为海外收入占比将加速提升（FY17  年为75%，而FY16  年为57%），以导致收入结构持续改善。
        投资成立新部门以更好发展中国业务。管理層表示最近已经成立了新的业务部门，主要集中加快针对中国市場产品的开发周期，以更好捕捉到中国快速变化的需求。未来一年公司将把10-15%的研发資源投资在这个新业务部门，用於開發高端的安卓智能POS（17  年已发布了7  个产品），以及中低端但增長潛力具大的MPOS。
        通過并購進一步完善銷售渠道和創新科技的佈局。为了进一步提升在支付行业的领先地位，公司在FY17  年分别投资在不同方面的業務，包括1）擴大集團銷售渠道(韓國的Kwang  Woo，在日本及印度的子公司)，2）擴展多元化的解決方案及服務（意大利的CSC  Italia，瑞典的Onslip  AB），3）投資於一間北京的創新科技基金（共51  百万人民币）。管理层相信并购是支付行业增长战略的关键部分，公司将继续寻求优质资产和独特的并购机会。
        现价估值为7.9  倍18  年预测市盈率，低于4  年历史平均水平的1  个标准偏差。基于一致预期的预测，目前现价只有  7.9  倍的  18  财年预测市盈率，低于  4  年历史平均水平的11.5  倍。鉴于公司在行业的领先地位，FY18E  的收入增长和利润率恢复稳健，我们认为公司目前的估值并不高。