长城国瑞证券-光迅科技-002281-高速光芯片逐步突破，助力公司盈利能力提升-180309

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        主要观点：  
        ◆公司业绩保持增长稳定。公司2017年前三季度营业收入为34.02亿元，同比增长11.41%，归母净利润为2.52亿元，同比增长19.00%。2016年公司营业收入为40.59亿元，同比增长29.79%，归母净利润为2.85亿元，同比增长17.15%，2012-2016年营业收入CAGR为17.86%，归母净利润CAGR为15.49%。公司费用率自2016年以来有所下降，体现了公司较强的费用管控能力。公司的ROA、ROE在2012-2014年期间连续下降，主要受运营商投资增长缓慢以及公司进行园区搬迁等因素影响；2014-2016年，公司ROA、ROE逐渐回升。
        ◆数据通信领域成为光模块光器件市场新增长点。根据Cisco  GCI报告，2015年全球数据中心IP流量约为4.68ZB/年，预计到2020年达到15.33ZB/年，2015-2020年CAGR为26.8%，其中数据中心内部流量约为11.77ZB/年，CAGR为26.8%。Cisco还预测全球超级数据中心将从2015年259个增长到2020年的485个，超级数据中心的服务器数量占全部数据中心服务器的比重将从21%增长到47%。为了便利数据中心内部数据交换，叶脊架构网络将得到更加广泛的应用，对光模块的需求较传统结构将成倍增加。Lightcounting预测2017-2021年全球电信市场光模块/光器件销售收入CAGR约为10%左右，而2017-2021年全球云计算中心市场光模块/光器件销售收入平均增速约为20%左右。
        ◆芯片-器件-模块纵向一体，25G芯片进展良好。公司国内少数几个具备芯片-器件-模块纵向一体化的光模块/光器件厂商，2016年，公司增资控股法国Almae，获得了10G以上光芯片的研发和生产能力。根据公司公告，目前10G  EML已经实现批量出货，25G  EML和DFB正在研发测试中，预计2018年第二季度实现小批量出货。高速率光芯片在研发和生产上的突破，将推动公司毛利率提升，有助于公司在未来竞争中处于有利地位。
        投资建议：  
        在公司传输、接入和数据业务保持较快增长的前提下，我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.58元、0.74元和0.94元，对应P/E分别为45.03倍、35.30倍和27.79倍。目前通信传输设备行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为34.47倍，考虑到公司高速光芯片量产、5G背景下电信市场对高速光模块需求逐步提升以及数据通信市场的逐步放量，我们认为公司估值仍具一定上升空间，因此首次给予其"增持"评级。
        风险提示：  
        数据通信市场发展不及预期；25G光芯片推进不及预期。