民生证券-滨化股份-601678-点评报告：行业景气度提升，公司2017年业绩大幅增长-180309

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        一、事件概述
        公司3  月8  日晚间发布2017  年度报告，公司2017  年实现营业收入64.65  亿元，同比增长32.96%，实现归母净利润8.26  亿元，同比增长130.14%，EPS  为0.70  元。
        二、分析与判断
        环氧丙烷行业景气度持续提升
        2017  年国内环氧丙烷市场保持较高景气度，全年平均价格为10,621  元/吨，同比增长16%，氯醇法工艺全年平均毛利为2,655  元/吨，同比增长43%，企业盈利水平得到提升。近两年来，随着国内环保监管升级，氯醇法厂家开工率下降，同时HPPO  工艺厂家开工负荷持续低位，环氧丙烷市场供应紧张，推动环氧丙烷市场价格大幅上涨，8  月份受山东地区环保督查影响，环氧丙烷价格由9800元/吨大幅上涨至13700  元/吨，月度涨幅达40%。公司全年环氧丙烷销售25.36万吨，实现收入23.03  亿元，同比增长7.60%。2018  年行业新增产能仅有红宝丽的12  万吨异丙苯共氧化法装置，至少要下半年投产，江苏怡达股份20  万吨HPPO和蓝色星球的40  万吨HPPO  装置2019  年才能投产，考虑到目前HPPO  装置的不稳定性，以及山东地区环保和安全生产继续趋严，2018-2019  年实际投产产能可能大幅低于预期，我们继续看好环氧丙烷行业景气度的提升。
        公司业绩大幅增长主要受益于烧碱价格的大幅上涨
        2017  年国内烧碱价格大幅上涨，华北地区32%液碱均价为1,018  元/吨，同比增长58%，99%片碱均价为4327  元/吨，同比增长62%。其中，受氧化铝取暖季限产前大量备货影响，四季度华北地区片碱(99%烧碱)平均价格为5,164  元/吨，同比增长42.4%，环比三季度增长24.0%，最高价格突破5,500  元/吨，创下三年以来新高。公司2017  年烧碱销售66.97  万吨，实现收入22.64  亿元，同比增长63%，毛利率同比提高16.58  个百分点至57.94%，公司2017  年业绩大幅增长主要受益于烧碱价格的大幅上涨。2018  年国内烧碱新增产能仅有80-100  万吨，但下游氧化铝、粘胶短纤等行业仍处于扩产周期中，同时氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率，我们看好烧碱行业在2018  年持续高景气度。
        新项目年内投产进一步增厚公司业绩
        2018  年公司8  万吨环氧氯丙烷项目、0.6  万吨电子级氢氟酸和0.1  万吨六氟磷酸锂项目预计将投产。去年三季度以来，国内环氧氯丙烷价格大幅上涨至年初最高的17800-17850  元/吨，丙烯法价差由2017  年平均的4,693  元/吨扩大至今年以来平均的11,000  元/吨，我们认为环氧氯丙烷项目的投产将有望进一步增厚公司的业绩水平，同时公司拟收购的黄河三角洲（滨州）热力有限公司将进一步提升公司电力和蒸汽的自给程度，降低公司主营业务的生产成本。
      三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.99  元、1.12  元和1.21  元，对应PE  分别为10.0X、8.9X  和8.3X，继续维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示：
        环氧丙烷价格大幅下跌的风险；烧碱价格大幅下降的风险。