华创证券-冠福股份-002102-维生素E新产能顺利释放，一季度业绩大幅增长-180309

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        事项：
        公司近日公布18  年1  季度业绩预告，一季度共实现归母净利润2.6~3.2  亿元，同比增长678.51~858.16%。
        主要观点
        1.公司新VE  产能四季度基本达产，受益产品价格维持高位
        VE  粉一季度市场价格维持在85-130  元/kg  的高位。公司2  万吨VE（油）产能至4  季度已完成爬坡，产能基本达到设计产能，受益产品价格维持，近期国内部分企业停止对VE  报价，价格有望继续上涨。预计巴斯夫爆炸事件对公司的影响将至少持续至今年4  月后，VE  价格有望持续维持高位。未来即使产品价格出现回调，考虑到公司采用自主研发的低成本工艺并拥有低价原材料，预计其整体成本较其他工艺低30%，也有望保持较好盈利。按4  万吨粉产能测算，预计VE  粉价格每上涨10  元/kg，公司EPS  将增长0.11  元。
        2.储备低成本PPO  单体生产技术，有望成为未来的增长点
        PPO（聚苯醚）是世界五大通用工程塑料之一，与其它塑料共混改性形成的MPPO  是下游最主要应用。我国在相关领域的技术水平较海外差距极大，15  年我国MPPO  产能0.99  万吨，产量0.92  万吨，消费量2.3  万吨，需大量进口。公司16  年完成了PPO  的工艺研发，单体（2,6-二甲基苯酚）生产成本可较同行便宜30%，并在16  年投产7000  吨2,6-二甲基苯酚，联产3000吨邻甲酚（用作农药中间体），公司预计该项目可贡献年收入1.5  亿元，新增2000  万净利润。公司持续推进PPO  产品研发，有望成为公司未来重要的产品补充。
        3.投资建议
        我们预计公司17-19  年的净利润分别为2.9/11.6/16.6  亿元，对应的EPS  分别为0.11/0.44/0.63  元，目前股价对应PE  分别为47/12/8  倍，维持“推荐”评级。
        4.风险提示
        维生素E  新工厂运行出现故障；塑米网无法完成业绩承诺。