财通证券-横店影视-603103-毛利率短期承压，长线看好逻辑不改-180308

《财通证券-横店影视-603103-毛利率短期承压，长线看好逻辑不改-180308（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-横店影视-603103-毛利率短期承压，长线看好逻辑不改-180308（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件描述：
        公司发布2017年年度报告，报告期内，公司实现收入25.18亿元，同比增长10.38%；公司实现归母净利3.31亿元，同比减少7.16%。其中，电影放映业务实现营收19.30亿，同比增加8.11%，毛利率为4.66%，减少了5.35pct；卖品业务实现营收2.47亿，同比增加10.43%，毛利率为75.24%，增加了0.61pct；广告业务实现营收1.57亿元，同比增加39.01%，毛利率为99.98%。期间费用率由2016年的4.82%上升至5.22%。
        投资要点：
        各项主营业务稳健增长，新增影城导致毛利率承压
        毛利率及区间费用率压力主要来自于部分新增影城尚在培育期及下属影城市场推广费用增加。随着影院经营逐渐稳定，考虑到公司优秀的运营管理能力及电影市场观影情绪的高涨，公司盈利能力将逐渐释放。此外，新增影院将给公司带来规模效应，利于公司广告业务及卖品业务的资源整合与业绩释放。
        资产联结为主业绩弹性大，深耕三四线城市带来高增长
        公司采用资产联结为主、签约加盟为辅的经营模式：截至2017年12月31日，公司旗下共拥有340家已开业影院，其中资产联结型影院266家，加盟影院74家，覆盖全国28个省级行政区。公司率先布局三四线城市的市场空白点，2017年旗下影院观影人次三线及以下城市占比达56.6%，仅次于大地影院的59.8%。在未来，当优质内容供给带动电影行业上行时，由于公司旗下影院以资产联结型为主、深度布局下沉至三线及以下城市，公司业绩弹性将大幅优于行业平均水平。
        给予目标价40.0元，维持"买入"评级
        受益于优质内容供给，人民群众观影情绪上升，电影行业整体增速回暖，其中三线及以下城市的市场弹性强、空间大。公司方面，公司背靠横店控股，坚持以资产联结型影院投资为主导、以三四线城市作为战略重心。受益于行业上行以及影院扩张公司业绩弹性较大，预计公司2018-2019年EPS分别为0.87元、1.11元和1.22元。考虑到院线标的高成长性、优秀的现金流以及旗下影院在一定地理范围内的排他性，给与目标价40.0元，维持"买入"评级。
        风险提示:募投项目不达预期风险；优质影片供给风险；政策风险。