东兴证券-联得装备-300545-2017年度财报点评：业绩略低于预期，公司具备高成长空间-180309

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        事件：
        上市公司发布2017  年度报告，报告期内实现营业总收入466,279,150.69  元，较上期增加82.02%，实现归属于上市公司股东的净利润56,522,457.94  元，较上期增加47.07%。每股收益为0.79  元。
        公司董事会审议通过利润分配预案：以总股本72,066,136  为基数，向全体股东每10  股派发现金红利2  元（含税），送红股0  股（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增10  股。
        公司发布2018  年第一季度业绩预告，  预计实现归母净利润1100  万元-1230  万元，  同比增加124.51%-151.04%。
        观点：
        业绩略低于市场预期，公司发展稳健
        公司营业收入4.66亿元，归母净利润5652万元，较上年同期分别增长了82.02%和47.07%。分产品来看，公司的设备销售收入仍然占据绝对主要的地位，设备产品收入4.42亿元，同比去年增加了82.62%，占据营业总收入的94.81%，且设备毛利率为30.1%，维持稳定，与去年同期相比略有上升0.71pct。
        另外从收入分地区来看，公司收入增长最快同时也是最大收入地区来源于华西，为3.3亿元，占公司总收入的70.77%；公司收入分客户来看，公司第一大客户销售额为3.29亿元，占年度销售总额的70.53%，大客户的绑定为公司后续发展提供业绩保障。
        平板显示行业处于高速发展期，设备的增量和存量需求空间广阔
        2017年以来，国内平板显示行业持续加大投资，在TFT-LCD和OLED产线上都分别有大额的投资，国内主要面板企业均在新建或扩大产线，带来了大量设备的增量需求空间，另外原有产线中也有存量设备的升级需求和老旧设备的更换需求。
        国内面板显示龙头京东方在TFT-LCD和OLED两个技术领域双管齐下，在中小尺寸面板领域主要建设第6代的AMOLED产线，除了成都和绵阳的6代线，最近又公布拟在重庆投资465亿建立一条新的6代AMOLED产线。联得装备与京东方具有长期稳定的合作，京东方的新线建设给联得装备提供巨大的订单空间。
        公司重视研发，为后续的高速成长提供保障
        面板显示领域的专用设备行业是技术密集型行业，产品工艺更新换代迅速，需要企业有强大的技术开发能力和丰富的技术储备，这样才能不断满足客户对新工艺设备的需求，保证公司能够随着行业的发展而不断壮大自己。
        2017年，公司投入研发费用4162.57万元，同比增长了166.65%，研发投入占营业收入比例达到8.93%，同比增加了2.84pct，另外研发人员增加到281人，同比增加了95%。高的投入带来了研发成果的显著，研发生产了全自动OTP/CTP烧录检测机、AOI检测设备、用于柔性AMOLED贴附的软对软贴附设备，在3D曲面贴合设备和用于柔性AMOLED的COF邦定设备也实现量产。
        投资建议与评级：
        我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为8.6亿元、12.5亿元和18亿元，归母净利润分别为1.41亿元、2.08亿元和3.07亿元，在不考虑10转10股的情况下，每股收益分别为1.96  元、2.89元和4.26元，对应PE分别为28X、19X  和13X，维持“推荐”评级。
        风险提示：
        下游产线投资进度低于预期。