光大证券-百洋股份-002696-并购火星，星火燎原-180309

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        ◆百洋股份并购火星时代100%股权，成功实现向数字艺术职业教育行业转型。百洋股份原有主业是罗非鱼产品及饲料的生产和销售，2016  年收入20.69  亿元，净利润0.67  亿元。2017  年8  月百洋股份以9.74  亿元（4.14  亿元现金+5.6  亿元发行股份）收购火星时代100%股权。火星时代是国内领先的数字艺术教育公司，2016年实现营收4.07  亿元，净利润6075  万元。火星2017-2019  年业绩承诺分别为0.80、1.08、1.46  亿元。百洋股份预计2017  年实现收入23.92  亿元（+15.7%），归母净利润1.14  亿元（+92.17%），业绩大幅增长主要系火星8  月起并表所致，我们预计火星全年实现净利润9000  万元，并表净利润约5400  万元，超额完成业绩承诺。
        ◆火星时代内生增长：校区扩张+客单价提升。火星时代线下培训课程主要包括UI设计、Web  前端、游戏设计、影视后期等8  大产品线；31  个具体产品、800  多门课程，并于2013  年开始布局线上教育、2016  年底推出在线直播教育。截至2017年底，火星时代15  个线下教学中心覆盖全国13  个城市。（1）校区扩张：预计火星时代17、18  年分别新增4  个、5  个校区，新增教室60  个、130  个。17  年底火星时代座位总数为1.75  万个，18  年上半年新增北京校区，预计座位总数达到2.05  万个。预计公司17-19  年培训学生数为2.56（+22%）、2.79（+8%）、2.93  万人（+5%）。（2）客单价提升：火星时代于2017  年12  月将15  门课程的客单价平均提价16%，上调之后生均客单价4600-4700  元/月、约2.3  万元/年。
        ◆火星时代内生增长：产教融合+课程延伸。（1）产教融合：加强校园渠道的建设力度，与百度、阿里巴巴、腾讯等30000  多家企业合作支撑学员就业。（2）课程延伸+在线网校：2017  年新增VR、直播+录播课程、STEAM  编程、艺术留学课程等，课程种类总数达到30  余个。在线网校：2017  年在线收入有望超过3000  万元。我们预计火星17-19  年线下培训业务收入为4.90（+22%）、5.70（+16%）、6.43（+13%）亿元；在线教育收入为0.30、0.35、0.40  亿元；火星总收入（线下培训+在线教育）为5.35（+31%）、6.16（+15%）、6.92（+12%）亿元。
        ◆火星时代外延并购：数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域（1）横向扩张火星原有业务体系，积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育；（2）纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域。
        ◆业绩预测和估值指标。考虑火星时代并表，我们预计百洋股份2017-2019  年归母净利润为1.14、1.85  和2.25  亿元，2017~2019  年EPS  为0.49、0.80、0.97  元。我们维持百洋股份目标价24.00  元，维持  “买入”评级。
        ◆风险提示：经营管理风险、毛利率下降风险。