财通证券-旭升股份-603305-业绩符合预期，期待特斯拉产能释放-180308

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        事  件  ：      
        公司公布  2017  年报：实现营业收入  7.4  亿元，同比增长  29.8%；归母净利润  2.2  亿元，同比增长  9.1%。公司拟每  10  股派发现金红利  1.0元（含税）。    
        点评：  
        特斯拉业务贡献巨大，期待  Model  3  产能释放  
        公司为特斯拉核心供应商，来自特斯拉的收入贡献较高。2017  年特斯拉交付  10.1  万辆  Model  S  和  Model  X，同比增长  32.9%，公司对特斯拉销售收入  4.1  亿元，同比增长  29.5%，与特斯拉销量增速匹配，协同效应较强。2017  年公司来自特斯拉的收入占比达  56.0%，与特斯拉合作不断走向深入：1）合作广度拓宽，公司立足  Model  S  和  Model  X  ，进入  Model  3  配套，且与未来新车型  Semi（纯电动卡车）、Model  Y  合作持续推进。2）合作深度加强，公司供应特斯拉变速箱壳体、油泵壳体等成套零部件比重提升，产品集成度提升，且逐步延伸至悬挂系统、车身结构件等新产品领域。当前  Model  3  产能不足问题正取得进展，2017Q4  最后  7  个工作日特斯拉生产了  793  辆  Model  3，预计随着产能持续释放，公司收入弹性有望提升。
        毛利率承压下降，费用率略有上升拖累公司业绩    
        2017年公司毛利率44.4%，较2016年下降5.0个百分点。其中汽车类/工业类/磨具类毛利率分别为  49.0%/23.1%/53.3%，分别同比下降8.2/2.2/1.3  个百分点,可见汽车类毛利率下降为公司毛利率显著下降的主要原因。我们认为，随着特斯拉逐渐放量，其成本控制诉求增强，不排除其要求零部件产品降价，公司对特斯拉的超高毛利率将受到冲击。此外，合金铝锭等原材料价格维持高位也对公司毛利率产生显著负面影响。公司  2017  年销售费用率/管理费用率分别为1.6%/8.0%，较  2016  年增长  0.3/1.4  个百分点，拉低公司业绩增速。
        盈利预测与投资建议  
        预计公司  2018～2020  年  EPS  分别为  1.00  元、1.33  元、1.72  元，对应  2018～2020  年  PE  分别为  31.8  倍、24.0  倍、18.5  倍。维持公司“买入”评级。            
        风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。