天风证券-2月金融数据点评：社融增速继续下降，融资表内化趋势延续-180309

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          1、  2月M2同比增速为8.8%，较上月同口径回升0.2个百分点。人民币存款同比增速8.6%，较上月下滑1.9个百分点。人民币存款2月减少3011亿元，同比多减2.61万亿。分存款类别来看，居民存款增加2.87万亿元；企业存款减少2.4万亿元；财政存款减少5287亿元；非银存款增长3125亿元。整体来看，各部门存款大幅变动，主要与春节时点因素有关，1、2月之间的增速差异也在相当程度上来自春节错峰因素。    
        2、  新增人民币贷款8393亿，同比少增3264亿元，较1月有较明显回落，余额同比增长13.3%，增速较上月小幅回升。分类别看，居民中长期贷款增长3220亿元，短期贷款小幅减少，居民贷款合计增长2751亿元。企业短期贷款1408亿元，中长期贷款6585亿元，票据融资减少775亿元，非银贷款减少1795亿元。合计来看，1-2月贷款累计投放3.74万亿，同比多增5407亿元，保持了较高的增速；分别来看1-2月住户部门贷款小幅多投1244亿元，1-2月企业部门贷款多投2333亿。  
        3、  社融余额同比增速11.2%，环比小幅下降0.1个百分点，社融新增1.17万亿，同期多828亿元。人民币贷款仍为社融最主要构成项目，占比超过9成，仍处于近年高位。委托贷款负增长750亿，信托贷款小幅增长660亿元，票据增长102亿元，企业债券和股票融资为1101亿元。整体来看，2月社融分项继续延续1月特征，委托贷款、信托贷款较明显受到金融监管推进的影响，并压低了整体社融增速。    
        4、  综合来看，1-2月金融数据显示当前金融监管、调控推动过程中，叠加开年来贷款额度相对充足，表内贷款维持了较高的增速，但表外融资受到了较明显压缩，符合我们此前对宏观降杠杆的政策推进路径预期，社融增速下降与表内贷款平稳并行。从贷款结构来看，居民部门仍然维持了较高的贷款需求，企业中长期贷款比例较此前基本持平，实体融资需求仍处于相对平稳状态。建议投资者密切关注社融增速变动，同时合理评估当前经济运行的状态。    
        风险提示：货币政策操作超预期，金融监管影响超预期，居民部门贷款变动超预期