光大证券-中教控股-0839.HK-专注运营业内顶尖民办高校的教育先行者-180309

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        ◆中国民办高等教育先行者，铸造3  所著名民办高校
        公司是中国民办高等教育先行者，致力于为学生提供优质高等教育，已有近30  年办学经验。公司目前运营三所学校，分别是江西科技学院、广东白云学院及白云技师学院，均在各自领域及地区多年蝉联综合竞争排行榜第一名。2017  年，在校生规模达76,204  人。
        ◆受益于“十三五”规划，高等教育毛入学率逐年提升
        我国高等教育毛入学率由08  年的23%提升至16  年的43%，较发达国家仍有较大差距，远低于欧洲64%，及北美洲87%的水平。根据《国家教育事业发展“十三五”规划》的要求，2020  年高等教育毛入学率目标为50%，从而正式进入高等教育普及化阶段，我国毛入学率仍有较大提升空间。
        ◆地处珠江及泛长江三角洲经济区，区位优势显著
        公司学校分别坐落于江西省南昌市，及广东省广州市，有着显著的区位优势：1）两经济区均对高级人才需求量大，对民办高等教育依赖度逐步提高；2）高等教育毛入学率均低于全国平均水平，未来增长空间大；3）两经济区人均可支配收入及增速处于全国前列，拥有较大的学费增长空间。
        ◆内生+外延扩张策略并重，助业绩快速增长
        公司采取“内生+外延”并行策略进行扩张。内生式增长通过：1）发展继续教育。2013  年江西科技学院继续教育规模达1.2  万人，后因申请硕士学位授予权等原因，阶段性压缩继续教育业务，预计未来该业务将快速提升。2）提供更多增值服务，使收入来源多元化。16  年配套服务收入仅占2.5%，生均费用增长空间广阔；3）依托丰富的运营经验，为其他学校提供管理服务。外延式增长通过：1）新建广州校区，预计容量约2.6  万人。2）并购其他高校，协同效应显著。卓越的办学经验、丰富的人才储备、高专业覆盖度、广泛的就业资源及招生渠道，将为公司未来收购创造显著协同效应。
        ◆首次给予“买入”评级，目标价11.50  港元
        不考虑并购影响，我们预计公司17/18/19  年收入分别为9.3、11.8、14.0亿人民币，同比分别增长8  %、26%、19%，CAGR  约18%；调整后净利润分别为4.4、5.9、7.3  亿人民币，同比分别增长6%、36%、23%，CAGR约21%；调整后EPS  分别为0.27、0.36、0.45  港元。综合相对估值和绝对估值的结果，我们给予公司11.50  港元/股的目标价，对应17/18/19  年的调整后PE  分别为43  x、32  x、26  x。首次给予公司“买入”评级。
        ◆风险提示：学教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。