银河证券-金龙鱼-300999-厨房食品增长加速，21H1扣非后业绩高增长-210812

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事件公司发布2021年半年度报告。

21H1营收增长稳健，扣非后业绩高增长2021H1公司营收1032.30亿元，同比+18.69%；其中厨房食品、饲料原料及油脂科技分别贡献659.70亿元、364.66亿元，同比+22.19%、+12.35%。

实现归母净利润29.70亿元，同比-1.24%；扣非后归母净利润39.12亿元，同比+36.64%。

公司非经常损益主要来自其衍生工具产生的投资收益合计为-10.65亿元。

公司综合毛利率为11.94%，同比+0.80pct；期间费用率为5.94%，同比持平。

2021Q2公司营收521.48亿元，同比+10.82%，归母净利润14.00亿元，同比-21.85%；扣非后归母净利润19.93亿元，期间费用率5.48%，同比+0.59pct。

厨房食品业务加速增长，饲料原料毛利率增长显著21H1公司厨房食品业务收入增长加速，主要受益于疫情好转后餐饮业景气度回升，带动餐饮渠道产品销量大幅增长。

厨房食品实现利润总额24.4亿元，同比-11.1%；毛利率为11.84%，同比-0.92pct。

主要源于餐饮渠道产品占比上升，而该渠道毛利率较低，叠加上游原材料价格大幅上涨，导致毛利率出现下降。

从销售模式来看，经销、直销占比分别为48.5%、51.5%，其中经销占比下降5.3pct；毛利率方面，直销毛利率基本持平，经销毛利率下降1.45pct。

21H1公司经销商数量+887家，同比+20.15%，以东部、北部地区增加为主。

公司高度重视高端化、品牌化、地方特色化策略，叠加疫情可控状态，我们预期厨房食品业务未来增长持续向好。

2021H1公司饲料原料及油脂科技业务保持增长状态，实现利润总额19.5亿元，同比+86.7%。

受益于原料市场行情显著上涨影响，公司该业务利润表现优秀；对应毛利率为11.75%，同比+3.81pct。

多渠道的立体营销网络，助力新产品线协同发展公司拥有全渠道的营销网络，基于平台优势，结合客户的特定需求以及各地的风味和饮食习惯，持续推出多款新品，并将自身的产品线逐渐拓展至调味品、酵母以及日化用品等。

公司调味品品牌为“海皇”，21H1旗下新品包括香醋、米醋、白醋、耗油、料酒等；依托公司的零售、餐饮、食品工业、烘焙等渠道建立起来的营销网络，实现资源共享、协同发展，叠加公司的产业链优势，实现多产品矩阵的推广。

投资建议公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、成本控制优秀、产品矩阵丰富，叠加对消费升级、品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，公司高端产品、定制化产品或将持续受益，推动公司盈利能力提升。

我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.37元、1.77元，对应PE为56、43倍，给予“推荐”评级。