信达证券-神马股份-600810-帝斯曼上调PA价格，国内PA价格延续涨势-180309

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        事件：  
        近期，帝斯曼宣布，由于2017  年全年及2018  年初原材料价格持续大幅上涨，决定自4  月1  日起，在全球范围内上调部分工程塑料产品价格，其中PA6/PA66  产品价格调涨175  欧元/公吨，折合人民币约1365  元/吨。  
        点评：
        PA66  价格延续涨势，PA6  价格受到提振。继索尔维和英威达分别于2  月16  日和22  日宣布法国工厂Butachimie  的己二腈装置遭遇不可抗力之后，下游厂商纷纷宣告将减少PA66  的供应，加剧了PA66  供需紧张的局面，PA66  价格步入快速上涨通道。继巴斯夫、奥升德、塞拉尼斯相继发布涨价函之后，帝斯曼也宣布调涨PA6/PA66  价格。3  月8  日，国内神马PA66（牌号EPR27）市场价32500  元/吨，相较3  月1  日上涨500  元/吨，奥升德  （牌号21SPC）和旭化成（牌号1300S）  市场价分别为36500-37000  元/吨、33300  元/吨，相较3  月1  日分别上涨2250  元/吨、1800  元/吨。目前，国内PA66  生产厂商除神马开工率8  成外，大都低负荷运行，行业库存处于低位，预计短期内PA66  价格或将延续涨势。  
        PA6  和PA66  下游部分应用领域重叠，导致PA6  对PA66  有一定的替代效应，历史上两者价格走势基本一致，因而市场普遍认为PA66  价格的上涨将受到PA6  价格的制约。但我们认为，PA66  价格的上涨亦将提振PA6  市场交易者的情绪，  从而带动其价格上涨，而PA6  价格的上涨反过来又将进一步推涨PA66  价格而形成正反馈。根据卓创资讯数据，目前PA6  华东市场成交加权价18400  元/吨，相对3  月1  日上涨350  元/吨或1.94%。  
        己二腈是PA66  生产的关键中间体，索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66  生产的关键中间体，主要用于生产尼龙中间体已二胺，约90%的己二腈用于尼龙66  盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高，己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14  套，总生产能力约为200  万吨，其中，美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5  家公司合计产能达到172  万吨。目前，全球己二腈供应紧张，大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66  的生产，仅英威达、巴斯夫、罗地亚3  家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日，继索尔维和英威达分别于2  月16  日和22  日宣布两者合资（股权各占50%）的法国工厂Butachimie  的己二腈装置遭遇不可抗力，Butachimie  拥有己二腈产能52  万吨，占全球己二腈产能的25%，此次停产将对全球己二腈乃至PA66  的供应产生重大影响，加剧PA66  供应紧张的局面。  
        神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东，以化工、化纤为主业的特大型企业，是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台，可以解决一部分焦炭苯的供应，公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置，保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外，公司是英威达在国内最大的采购商，有着长期稳定的合作关系，保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一；尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四；尼龙66切片规模居于全国首位。  
        PA66仍有很大发展空间，预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济，基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平，基于新兴国家汽车工业的快速发展，以及汽车向节能环保型发展的考虑，尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长，中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足，国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年，全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%；工程塑料增长率为4.9%，己二胺8.8%，己二酸4.4%，均远高于全球平均增长水平。  
        盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元，同比增长7.22%、7.24%和2.22%，归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元，同比增长4.87%、176.93%和19.51%，EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元，对应2018年03月08日收盘价（9.92元/股）的动态PE分别为49倍、18倍和15倍，维持"增持"评级。  
        风险因素：国内企业生产技术取得突破；上游原材料价格波动；PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强；Butachimie己二腈装置复产。