川财证券-他山之石·海外精译第129期：美元走弱的三种可能解释-180309

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        核心观点  
        国际投资者卖出美国国债以及油价上涨与美元走弱存在着密切的联系。    
        （1）对于对冲汇率风险的国际投资者而言，对冲成本的上升降低了美国利率的吸引力，另外，经过对冲的外国资金流入取决于美国与其他国家的收益率曲线形状的比较，而不是10年期国债的利差。对于不对冲汇率风险的国际投资者而言，相关的考虑因素既有美元前景，也有美国利率对国内替代品的吸引力；（2）利差与美元之间可以互为因果。从美元兑欧元的汇率来看，统计分析表明，从2000年到2017年上半年，是利差决定汇率，之后因果关系出现了逆转：利差跟随美元，而不是引领美元；（3）虽然对2017年年中以来的统计分析表明油价和美元之间没有强有力的因果关系，但看起来油价的上涨加重了美元的走弱。  
        美国公司资金回流对美元的推升作用有限可能是美元走弱的又一原因。    
        （1）由于美国企业的大部分海外资金已经是以美元计价，因此美国税改导致的资金回流对美元的提升作用很可能较为有限；（2）美国税改结合政府可能提高财政支出提升了市场对美国经济增长以及全球经济同步扩张的信心，进而推动投资者抛弃美国国债这一避风港资产，追求全球的风险资产。
        风险提示：美元强势升值。