招银国际-中国利郎-1234.HK-现价估值和股息率都很吸引-180309

《招银国际-中国利郎-1234.HK-现价估值和股息率都很吸引-180309（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-中国利郎-1234.HK-现价估值和股息率都很吸引-180309（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        由于销售畅旺和优惠的税率，下半年公司出现了强劲的复苏，虽然利润率和费用看起来可能“不好”，但事实上，这并不值得担忧。利郎17财年的销售/净利润同比上升1.2％/13.2％，比市场预期高出3.1％/3.8％，原因是1）受寒冷冬和早冬的利好（羽绒服的库存基本上售清），销售增长加快，17财年4季度同店销售增长达到约10％，2）新推出的LILANZ时尚休闲“轻商务“系列（2017财年有89家门店，占总销售额的5％）快速扩张，3）更优惠的税率（两家子公司被认定为“高新科技“的企业）。另一方面，虽然税前利润可能看起来不那么强（按年下降2.5％），但我们认为1）这都是偏向一次性的（如清理”L2“品牌的库存和毛利率略低”轻商务“系列销售快速增长，其实只看LILANZ品牌的毛利率，全年来说都是保持稳定），以及2）对未来的投资增加（例如门店整改的广告费用，去年将大约400家门店升级为最新的第6代，和”轻商务“系列初期的品牌建立成本等）。而受惠于新的税务优惠，令公司有更多本钱去投资和建立品牌，17财年下半年净利润增长大幅加速至24.0％（17年上半年只为2.0％）。
        18财年的增长指引非常快速，但我们认为仍然过于保守，强劲势头更有望持续到19财年。对于订货会，销售增长应该可保持快速。管理层预计2018秋季的订货会会录得“不低于两位数”低增长，我们认为这是一个过于保守的目标，因为1）补充库存的需求巨大，17财年4季度的售清率接近100％，2）配件和鞋类产品的需求继续增加（是为了给面积大的门店提供更广泛和全面的产品），3）经销商更乐观的情绪（在17财年，同店销售增长和(98.75,1.95,2.01％)零售终端折扣率的改善都有令分销商的盈利能力增强）。同店销售增长正在加速。我们完全同意18财年管理层的指引：1）同店销售增长率“不低于高单位数”（17财年为中单位数），因为会有更多商店由更优质的一级分销商所管理的，2）最少净增加200间门店，约8％的增长（远远快于17财年仅有的10家新开店或0.4％的增长），主要增加的都是“轻商务”系列，约增加150家（而LILANZ约为50家），当中约70％将会在商场开业。加上平均门店面积的中单位数增长（现在更偏向于开大面积的店铺），我们认为，2018年整体零售终端增长可能非常强劲，并很可能传导到2018年冬季订货会以及2019年。对于18财年，我们认为毛利率有可能下降0.5％（主要是被低毛利率的“轻商务”系列的扩张所稀释），然而，广告费用应该可以有所节省（支持分销商进入商场的补贴仍会存在，但商店整改的需求应会大幅减少），和劳动力成本也可以节省（虽然公司可能会雇用更多的电商人材，但新系列的团队建设已经在17财年完成），因此总体来说，我们预测经营利润率仍然可以上升0.5％。
        现价估值和股息率都很吸引，尤其是在行业复苏时的时候。我们预测18财年的销售额增长为16％，净利润增长为19％，因此，公司目前现价只有11倍的18财年预测市盈率和7％的股息率，低于H股和A股的行业平均值14倍和22倍，尤其是公司的业绩才刚刚复苏，是毫无疑问的被深度低估。
        我们认为LILANZ的新时尚休闲“轻商务”系列的发展策略是有效的。公司起用了来自ArmaniExchange的设计师，旨在为20至30岁的顾客提供整洁，简约，时尚的男装，并计划在20财年之前拥有500家门店。我们认为公司攻打在1-2城市和在在线的发展策略是可以令人信服的，因为1）它是由那些质素更好的一级分销商所管理的，2）与L2不同，它的市场定位更为大众化，平均售价较LILANZ低约20％，3）性价比非常高，其零售价格仅为出厂价的3倍，而LILANZ的产品是为4倍，4）集中在1-2线城市的购物中心中开设商店，6）价格较为适合电商销售（将18财年于下半年开始）。