华创证券-欧央行3月议息会议点评：欧央行谨慎转鹰，QE或持续至年末-180309

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        事  项
        3月8日，欧央行公布其3月议息会议结果，三大利率维持不变，符合市场预期。欧央行对利率的前瞻指引依然未动，利率将在QE结束后继续保持在当前水平。但是对QE的表述偏鹰派，拿掉了“宽松偏见”的措辞，也即删除了在经济和金融前景恶化的情况下可能进一步扩大QE购买规模或延长期限的表述。
        主要观点
        欧央行3月议息会议最大的变化是删去了“宽松偏见”的措辞，释放偏鹰派的信号。经济持续向好，强势欧元对货币政策紧缩步伐的掣肘边际减弱，以及德国政府组阁成功均为欧央行转鹰提供底气。但此后德拉吉表示，这种措辞调整只是对过去状况的确认，没有释放新的前瞻信号，试图淡化市场对欧央行加速紧缩的预期。另外，据Bloomberg报道，欧央行将执行QE至2018年年底，但是削减QE购买规模至每月100亿欧元。在通胀仍然偏弱的情况下，欧央行对退出QE显得比市场更有耐心。具体观点如下：
        1、删除“宽松偏见”的措辞，欧央行做偏鹰调整。本次议息会议中，欧央行删除了在经济和金融前景恶化的情况下可能进一步扩大QE购买规模或延长期限的表述，显示其退出QE的信心有所增强。欧央行做偏鹰的小幅调整，主要基于以下三方面原因，首先是欧元区经济仍然持续向好，2017年4季度欧元区GDP同比录得2.7%的增长，维持近十年来最高增速。欧央行也进一步上调了2018年经济增速至2.4%，较上次预测提高0.1个百分点，表明欧央行对经济增长仍然偏乐观。其次，年初以来欧元的强势升值在1月议息会议之后得到缓解，强欧元对货币政策紧缩步伐的掣肘边际减弱。最后，德国政府组阁成功也为欧央行紧缩提供底气，德国一直希望欧央行能给出清晰、明确的QE退出路径。
        2、对通胀偏弱的担忧不减。欧元区2月调和CPI录得1.2%的涨幅，连续3个月回落。欧元区同时下调了2019年的通胀预测0.1个百分点至1.4%，2018年和2020的预测分别为1.4%与1.7%，这与12月所做预测持平，通胀预期保持大致不变。德拉吉也表示，基础通胀仍然低迷，目前还不能说在通胀问题上取得了成功。菲利普斯曲线平坦化影响下，经济和就业的改善对通胀的拉动作用较弱。
        3、QE或将延长至2018年年底，欧央行退出QE比市场更有耐心。在此后的问答环节，黑田一直试图淡化市场对欧央行删除“宽松偏见”的措辞的反应。他表示这只是对过去状况的确认，没有释放新的前瞻信号，受此影响，欧元兑美元掉头向下。说明在通胀偏弱的情况下，欧央行对退出QE仍然释放谨慎。但此后，据Bloomberg报道，欧央行泄露的报告显示，其将在9月后继续执行QE至2018年年底，但是削减QE购买规模至每月100亿欧元。市场有预期欧央行将在今年9月后停止QE，相对来看，欧央行在紧缩步伐上比市场更加有耐心。