华创证券-大秦铁路-601006-2月数据点评：运量维持高位，近三年单月最高运量水平，维持“强推”评级-180309

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        事  件：
        公司公告：2018  年2  月，大秦线完成货物运输量3558  万吨，同比增加18.09%。日均运量127.07  万吨。1-2  月累计完成运输量7485  万吨，同比增长14.59%
        主要观点
        1、公司公告2  月数据：大秦线维持日均127  万吨的满负荷水平，2014  年6  月以来最高水平
        2018  年2  月大秦线完成货物运输量3558  万吨，同比增加18.09%，日均运量127.07  万吨，较1  月日均126.68  万吨的水平环比继续有所提升，达到14  年6  月以来（共44  个月）最高峰。
        1-2  月累计完成运输量7485  万吨，同比增长14.59%。
        上述运量数据表现验证我们此前对于冬季用煤旺季大秦线运量满负荷运行的判断。
        2、一季度预计：业绩同比增速超过20%
        量：假设2018  年3  月维持在日均124  万吨的水平（同比持平），则一季度累计运量1.13  亿吨，同比增速9%。
        价：由于公司在2017  年3  月24  日上调运价至基准价（幅度10%），预计折合在一季度将增厚利润在6  亿元左右。
        取消杂费等：考虑2017  年6  月、8  月为响应降低物流成本，铁路系统分别取消了抑尘费、自备箱使用费等杂费，下调了电力化附加，
        我们综合预计大秦铁路一季报业绩同比增速超过20%。
        3、行业供需结构性变化可使大秦线运量维持满负荷运行
        1）运输方式供给端的结构性变化：公路治超、环保压力（环渤海地区港口禁止汽运煤），公路运煤在不断回流铁路，而未来干线运输中，铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式，公路仍会进一步回流铁路。
        2）煤源地集中度提升的结构性变化：2017  年，晋陕蒙宁四省（区）煤炭产量占全国总产量的69%，2009  年四省区占比为52%。产量逐渐向上述四地集中，而河北、山东、安徽、黑龙江等产煤大省煤炭产量回落。
        上述结构性变化会使得大秦线继续维持满负荷运行。
        4、量在价先，运价浮动机制存在应用可能
        2017  年12  月，发改委进一步推动铁路货运价格改革机制中，将铁路运输企业在基准价之上，根据市场供需情况，可以上浮的幅度从不超过10%扩大至不超过15%。
        目前大秦线仅执行基准运价，不排除会在旺季启动运价浮动机制，考虑电力附加费并轨，预计大秦铁路还有10%左右的提价空间，一旦上浮，将带来税后23  亿的利润增厚，相当于2017  年利润的16%。
        5.盈利预测及投资建议：低估值高股息，强调“强推”评级
        1）受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升，我们预计2018  年运量同比增长5%左右至4.5  亿吨，同时因2017  年3  月24  号调升回基准价，有一个季度的价格差异。
        我们预计2018  年实现145  亿利润，对应9.3  倍PE，5.4%股息率。（2017年根据业绩预告，实现约133  亿净利，同比增长86%，对应当前10  倍PE，5%股息率）。
        2）两会期间，《经济参考报》报道，中国铁路总公司原副总经理卢春房在接受采访时表示，铁总公司制改革方案已经上报国务院。看好2018  年铁改大年下，各路局改制后充分发挥主体经营意识，提质增效，推动增长。
        3）公司过往维持50%左右的高分红政策，2018  年国资系统鼓励国企提高股东回报的背景下，公司股息率具备吸引力。
        维持目标价11  元，较现价20%空间，而若运价上浮，公司盈利水平料将有较大增厚，维持“强推”评级。
        6.风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。