东方证券-酒鬼酒-000799-核心单品放量推动业绩高增，省内渠道下沉+省外协同效应打开长期增长空间-180308

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        公司公布2017  年年报，17  年公司实现营收8.78  亿元，同比增长34.13%；实现归母净利润1.76  亿元，同比增长62.18%；对应基本EPS  0.54  元/股。拟10股派1.5  元，Q4  公司实现营收3.27  亿元，同比上升48.14%；实现归母净利润0.60  亿元，同比上升38.60%。
        核心观点
        酒鬼系列高速增长，加码省外市场成效显著。17  年酒鬼系列收入5.83  亿元，同比增长55.16%，核心战略大单品“高度柔和”红坛和“恬柔”新红坛酒鬼酒增长迅速，酒鬼系列占比提升9.01pct  达到66.43%；内参系列收入1.77亿元，同增18.27%，收入占比下滑2.7pct  至20.1%。分区域看，大本营华中地区收入占比58.46%，同增10.91%。省外市场快速扩张，华东、华北收入分别同增359.11%、103.82%，占比分别提升5.79pct、7.84pct。
        内参、酒鬼价格增长带动毛利率提升，收入增长摊薄期间费用率，净利率稳步提升。17  年内参、酒鬼价格双升，毛利率分别提升2.22pct、3.01pct  达93.41%、79.33%，整体销售毛利率达到77.94%，同比上升2.95pct。销售服务费、职工薪酬提升显著，受益于收入快速增长，销售费用率、管理费用率同比分别下降1.76pct、0.72pct，净利率同比提升5.01pct  达19.83%，随低端占比下降，红坛+内参推动结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。
        新帅上任彰显集团重视，省内渠道下沉+省外协同效应可期。公司年初董事长变更，中粮与公司协同效应有望持续强化，湖南省酒企相对较为分散，公司省内渠道下沉加速，主力产品终端核心店超两千，县级市场基本实现全覆盖，省内深耕拓展空间足。省外扁平化招商扩张打造样板市场，与集团渠道协同效应及样板市场成功经验复制有望加快公司全国化进程。。
        财务预测与投资建议
        我们调整预测公司2018-2020  年每股收益分别为0.89、1.15、1.43  元（原0.72、0.96、--元），由于公司处在高速发展阶段，未来有望通过中粮渠道协同效应快速拓展省外市场，我们给予公司10%的估值溢价，对应18  年35  倍市盈率，对应目标价为31.15  元，维持买入评级。
        风险提示：消费升级低于预期风险，省外扩张放缓风险，食品安全风险