国金证券-伊力特-600197-17Q4主业收入弹性凸显，18年有望延续加速改善势头-180310

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        业绩简评
        公司2017  年实现营业收入19.19  亿元，同比+13.14%；实现归母净利3.53亿元，同比+27.65%，折合EPS0.80  元。单四季度实现营业收入6.33  亿元，同比+25.10%，实现归母净利9677  万元，同比+113.08%。
        经营分析
        Q4  疆内外业务收入弹性均大幅开启，疆内收入+23%、疆外收入+117%：单四季度公司白酒业务实现收入6.21  亿元，同比+41.55%；其中，Q4  疆内白酒收入同比+22.66%，疆外白酒收入同比+116.55%。上海卓君、浙江商源、四川华龙祥以及品牌运营中心是下半年以来疆外业务增长的最大推手，尤其是新经销商华龙祥由于Q3  才新加入，Q4  贡献环比Q3  大幅提升。
        Q4  低毛利物流业务收入较少未对毛利率产生影响，广告投放增大推高费用率：由于低毛利的物流业务在Q3  贡献较多，导致Q3  单季度毛利率降低，而Q4  白酒业务收入占比高达98%，拉伸单季度毛利率重回50%左右的正常水平。费用率方面同比去年提升2.31ppt，主要是因为：（1）公司于Q4在央视7  套、9  套投放广告，（2）由于经营目标完成，公司在管理费用中计提了管理层绩效奖金，管理费用中“职工薪酬”项同比大增181%。2017  年绩效激励奖金规模显示伊力特改革后的现金激励措施也足够优秀。
        预计2018  年基本面大概率迎来加速改善，公司站在冲击行业第二梯队的新起点：2017  年，销售层面实现了品牌运营公司的正式运营及新大商——华龙祥的加入。我们预计2018  年公司走出疆外的脚步将提速，将有望在更多区域取得突破。我们认为伊力特的基本面将在2018  年迎来加速改善，公司的种种改革动作将在今年逐渐显现，2018  年将是伊力特体现改革效果、涅槃重生并冲击国内白酒行业第二梯队的新起点。
        投资建议
        预计18-20  年收入为24.5  亿元/29.4  亿元/34.1  亿元、分别同比+28%/20%/16%，归母净利分为4.68  亿元/5.80  亿元/6.90  亿元,分别同比增+33%/24%/19%，折合EPS  分别为1.06  元/1.31  元/1.56  元，目前股价对应PE  为20X/16X/14X，维持“买入”评级。
        风险提示
        疆外竞争激烈，扩张受阻；疆内市场形势发生变化，销售下滑。