西南证券-中国金茂-0817.HK-净利率与持有物业优势凸显-180309

《西南证券-中国金茂-0817.HK-净利率与持有物业优势凸显-180309（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-中国金茂-0817.HK-净利率与持有物业优势凸显-180309（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        净利率远高于同业：在主要上市房企中，公司的销售净利率名列前茅，原因是品牌溢价及作为城市运营商拥有高利润率。公司聚焦城市运营商的核心战略定位，产品线定位高品质与改善性需求，拥有一二级联动、住宅及综合体开发、持有物业经营和服务等经验和优势，与当地政府共同打造城市新核心，通过项目的早期介入实现高利润回报，实现同业领先的利润水平。公司的一二级联动模式具备高可复制性，因此高净利率具备可持续性。
        持有物业优势凸显：商业租赁和酒店运营业务最重要的两点是位置和运营管理。公司目前持有物业包括写字楼及酒店，位置均处于优质地段，公司的运营管理经验能带来稳定的现金流。公司持有写字楼5  座，可租面积34.4  万平米，2017上半年收入6.24  亿，出租率达到96%以上，租金收入稳步上涨。公司持有酒店10  家，酒店板块通过金茂酒店（6139.HK）在香港上市，公司持有金茂酒店66.59%股权。2017  上半年在平均房价略有下滑的背景下，公司酒店平均出租率及收入仍有增长。
        融资成本低，土储丰厚：公司作为央企，融资和拿地等方面具有明显优势。公司融资成本较低，且呈下降趋势，2017  上半年融资成本为4.59%，在供给侧和需求侧资金面全线紧缩的背景下，公司的抗风险能力更强。公司2017  年合计拿地权益金额493  亿元，建筑面积880  万平方米。截至2017  年6  月，公司二级开发土地储备合计1851  万平方米，一级开发土地储备合计1874  万平方米，总土储3725  万平方米。公司土储对应货值6000  亿左右，其中二级开发4200  亿左右。公司土储主要集中在一二线城市，可以保障未来几年业绩稳步增长。
        配股及管理层增持股票，激励制度呈现边际改善：公司于2018  年1  月15  日完成配股，大股东中化持股比例由53.95%摊薄至49.76%，达到50%以下，释放出股权结构改革信号。管理层二级市场购入股票彰显了对公司发展的信心，有利于提升运营效率，释放管理潜能。
        估值与评级：我们预计公司17/18/19  年EPS  分别为人民币0.63/0.86/1.07  元，对应的动态市盈率为7/5/4  倍。对比可比公司PE均值7.8  倍，我们给予公司2018年7.5  倍PE  估值，对应目标价7.97  港元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：一二线城市调控持续超预期。