国海证券-塔牌集团-002233-业绩快报点评：受益区位优异格局，水泥量价齐升-180312

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        事件：
        公司公告2017  年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入456,408.25万元，较上年同期增长25.76%；实现归属于上市公司股东的净利润71,895.40  万元，较上年同期增长58.28%。
        投资要点：
        受益华南高景气，公司产品量价齐升。公司产能主要分布于广东省，区域水泥行业景气度较高。一是区域水泥及熟料产能集中度尚可。2017  年底，广东省熟料产能CR5  60.75%，全国熟料产能CR568.79%；二是下游需求较好。2017  年底，广东省水泥产量同比增长4.69%，而全国水泥产量同比下降3.6%；三是供给格局良好。2017年广东省熟料产能利用率达92.49%，全国平均利用率仅69.58%。受益区域的良好格局，2017  年，公司水泥销量同比增长4.46%，销售价格同比提高21.59%。同时水泥销售成本同比提高15.58%，最终使得公司综合毛利率提高了3.42  个百分点。
        募投扩产能，地区集中度再提升。公司原有6  条新型干法熟料水泥生产线，年产水泥1,400  万吨。2017  年公司非公开发行股票募集资金30  亿元，用于蕉岭县2×10000t/d  新型干法熟料水泥生产线新建工程项目，建成后公司水泥产能将达2,200  万吨。2017  年11  月，公司水泥万吨线的第一期第一条生产线已经建成试机试产，目前公司在广东区域水泥产能约1400  万吨/年，熟料产能863  万吨/年。两条募投产线达产后，广东区域水泥产能将达1800  万吨/年，熟料产能将达约1160  万吨/年，在提高公司区域话语权的同时，提高区域集中度，预计区域熟料集中度将提高3-4  个百分点。
        粤港澳大湾区建设提速，需求端或存亮点。2017  年3  月5  日，两会《政府工作报告》中提出建设“粤港澳大湾区”，随后粤港澳大湾区建设持续升温。2018  年1  月25  日，广东省人大会议中，省政府工作报告更提出2018  年将加快粤港澳大湾区的建设。公司产能大部分位于广东省，有望受益于湾区的建设，为需求端带来较大弹性。
        盈利预测和投资评级：公司所处区位格局良好，且需求端有较大提升空间，我们预计公司2017-19  年EPS  分别为0.60、0.69、0.81，对应当前PE  18  倍、16  倍、14  倍，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期，供给侧改革不达预期，生产线建设及投产进度不达预期。