民生证券-先导智能-300450-一季报延续高增长，前三季高增长可期-180308

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        一、事件概述
        3  月7  日，公司同时发布2017  年年报、利润分配方案和2018  年一季报。1）2017  年报：营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别实现21.77  和5.37  亿元，同比分别增长102%和85%；2）利润分配方案：以公司总股本4.4  亿股为基数，向全体股东每  10  股派发现金股利  2.3  元（含税），共派发现金红利1.01  亿元（含税）；以资本公积金向全体股东每10  股转增10  股，共计转增4.4  亿股，转增后公司总股本增加至8.8  亿股。3）2018一季报：实现归属于上市公司股东的净利润1.63~1.90  亿元，同比增长80%~110%。
        二、分析与判断
        库存订单维持高位，前三季收入高增长可期
        根据公司年报，2017  年三季度末存货26.37  亿元，根据存货的构成：原材料+在产品+发出商品，其中发出商品约16.88  亿元（根据中报发出商品存货占比64%计算）。四季度单季确认收入11.29  亿元，用发出商品减去单季收入计算2017  年底未确认的收入约5.59  亿元。假设这5.59  亿元的发出商品在一季度全部确认收入，对应一季报的收入增幅至少在94%以上，这部分订单是一季报收入的主要来源。同理，2017  年末25.59  亿存货中，包括19  亿元的发出商品，除去一季度5.59  亿结转的收入，还有13  多亿元发出商品在未来两个季度确认收入。这部分订单部分为2017  年4  月份公司与珠海格力签订的10个亿的设备合同（根据年报披露，该项目目前尚处于安装调试阶段，即尚有70%合同款未确认收入）。根据公司3331  的收入确认模式和6~8  个月的交付确认周期，该部分订单将在未来二三季度确认收入。从收入来看，前三季公司收入可保持在80%以上增长。
        补贴退坡靴子落地，锂电设备下游需求依然旺盛
        补贴退坡沿着“汽车销量-锂电扩产-设备订单”的路径传导，我们认为此次补贴政策落地对乘用车的影响比想像中更加温和，上半年有望迎来低续航里程新能源汽车的抢装期。从续航里程看，一是对于介于200~250km  的主流车型来说，只要将续航里程提升至250  公里以上，就可以享受3.4  万的补贴，较之前的3.6  万补贴（续航里程200~250km），下滑幅度可以接受；二是政策细化了250km  以上的车型补贴标准，比如300~400km  的车型补贴金额在原有基础上提高2%，400  公里以上的车型补贴金额在原有基础上提高了14%。我们预计，上半年过渡期内，200km  以下续航里程的汽车有望迎来抢装期，全年新能源汽车销量有望实现110  万辆以上，对应的锂电装机量将超过50Gwh，同比增速超过32%，锂电设备的需求规模有望超过230  亿元，同比增长30%以上。
        受益泰坦新动力全年并表，2018  年将增厚公司业绩
        泰坦新动力自2017  年8  月份开始并表，2017  年利润承诺1.05  亿元，4个月实际贡献3300万元。标的公司2018  年利润承诺1.25  亿元，全年并表后将增厚全年的业绩，且2018年前8  个月有相对的低基数。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2018~2020  年，公司实现的净利润分别为9.15/13.62/18.40  亿元，对应EPS  分别为1.04/1.53/2.08  元，对应PE  分别为31/22/16  倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        主要电池厂扩产进度不及预期；应收账款回款不及预期。