安信证券-旭升股份-603305-深度合作特斯拉，汽车零部件营收稳步增长-180309

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        ■事件：旭升股份公布2017  年年报，报告期内实现营业收入7.39  亿元，同比增长29.84%；归属于母公司的净利润2.22  亿元，同比增长9.09%；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.12  亿元，同期比增长7.86%。实现每股EPS0.59  元，业绩符合预期。公司计划每10  股派发现金红利1.00  元（含税）。
        ■深耕汽车产业，新能源车巨大发展空间带动公司业务稳健增长：公司主要产品为压铸成型的精密铝合金汽车零部件，2017  年公司汽车类零部件营业收入5.4  亿元，占总营收的73.7%，同比增长39.26%。2017年我国汽车产销量分别为2901.5  万辆和2887.9  万辆，同比分别增长3.2%和3%，创历史新高，国内新能源车产销分别完成  79.4  万辆和77.7  万辆，同比分别增长  53.8%和  53.3%。我国新能源汽车占汽车总销量的比例由  2011  年的  0.04%提升至  2017  年的  2.69%，目前我国新能源车销量呈现井喷式增长，但所占绝对比例依然较小，未来在“双积分制”等强力政策带动下，新能源车仍有巨大的发展空间。汽车每使用1kg  铝，可降低自重  2.25kg，减重效应明显，加之我国铝资源较丰富，使铝合金成为汽车轻量化中经济适用和最具竞争力的材料,未来铝制汽车零部件具有广阔的市场。受益于传统汽车和新能源车产销大幅增长，公司营业收入将随之保持稳定增长。
        ■合作新能源车行业龙头特斯拉，不断开拓新客户：公司2013  年即开始与全球新能源汽车标杆企业特斯拉建立合作，形成了明显的产业先发优势和市场品牌效应，2015  年至  2017  年，公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为  50.27%、56.61%和  56.46%。2017  年特斯拉保持了高速增长，全年共交付了101,312  辆  Model  S  和  Model  X，较  2016  年增长  33%。2017  年公司对特斯拉销售  41,365.29  万元，同比增长  29.54%，与特斯拉本身交付量增长比例基本一致，实现了与特斯拉同步增长，协同效应明显。同时，公司大力拓展国内外其他新能源车客户，全年向麦格纳销售的新能源汽车件超过  3,000  万元，同比增长50%以上，公司与北极星、蔚来、采埃孚等客户已经开始合作，并实现批量供货，与宁德时代、长城汽车、江淮汽车已经开始前期合作。
        ■产能扩大，网罗人才，注重研发：近年来公司实现高速发展，近三年来产销量复合增长率超过  20%，销售规模复合增长率达到  30%，为满足下游客户的旺盛需求，2017  年公司积极扩产，公司三厂基本建设完成，2018  年将完成首次公开发行募集资金所建的新厂房，公司拟建设新能源汽车精密铸锻件项目，建成后可新增  500  万件铸锻件产能，届时公司在新能源汽车零部件领域竞争优势将进一步增强。公司2017年不断加大人才的培养选拔和引进力度，先后引进了主管销售的副总经理等一批优秀人才。公司研发支出逐年增长，2017  年达2936  万元，同比增长57.07%，现有研发人员143  人，占公司总人数的12.01%，目前公司获得了  4  项发明专利和  61  项实用新型专利，2018  年公司将继续加强产品开发，重点开发新能源汽车和汽车轻量化的零部件。
        ■外销收入增长，综合毛利率略有下降：2017  年公司外销营收5.64  亿元，占营业收入的77%，同比增长33.12%，公司向特斯拉、  麦格纳等国外客户销售的新能源汽车零部件持续增长是其主要原因。2017  年公司综合毛利率下降5.01%，汽车类零部件毛利率下降8.23%，主要原因是原材料铝锭价格较去年有所上涨，同时更多企业进入新能源汽车零部件供应市场，汽车零部件厂商间竞争日益激烈。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价40.40  元。我们预计公司2018  年-2020  年的营收同比增速分别为76.7%、44.8%、20.2%，归母净利润同比增速分别为82.7%、48.3%、24.9%，EPS  分别为1.01、1.50、1.88，维持买入-A  的投资评级。公司2017-2020  年间归母净利润复合增速为50.2%，综合考虑公司成长性、轻量化行业龙头地位，基于谨慎原则，给予公司2018  年40  倍PE，对应目标价40.40  元。
        ■风险提示：客户集中度过高，新能源车销量不达预期