天风证券-大亚圣象-000910-17年业绩稳定增长，估值便宜，维持买入评级-180311

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        2017  年营业收入同比增加7.9%，净利润同比增长21.8%
        公司发布2017  年报，营收同比增长7.9%至70.5  亿，分产品看，木地板业务营收同比增11%至49.3  亿，销量同比增6.9%至4496  万平米，其中工程类地板销量同比增长40%；地板平均单价从105  元提升至110  元，表明公司的地板产品结构仍在优化；中高密度板业务实现营收17.5  亿元，同比增长4.1%，销量同比增4.35%。分区域来看，国内业务实现营收59.1  亿元，同比增长9.3%，海外营收同比下滑4.6%至10.7  亿元。2017  年公司归母净利润同比增长21.8  %至6.6  亿元，折合EPS  为1.22  元。2017  年分红方案为每10  股派发现金红利1.20  元。
        2017  年毛利率同比上升1.6  个百分点，期间费用率同比上升1  个百分点
        2017  年公司的毛利率为35.  5%，同比上升1.6  个百分点，一方面毛利率较低的海外收入比重有所下降，另一方面毛利率较高的木地板产品销量提升，木地板业务的机构在持续优化。分产品看，木地板毛利率上升1.6  个百分点至41.2%，中高密度板、木门及衣帽间分别下滑0.8  个百分点和4.3  个百分点至21.3%和17.6%。
        2017  年公司的期间费用率为23.4%，同比上升1  个百分点。其中，销售费用率同比增加0.9  个百分点至13.5%，主要因市场开发，市场促销费用大幅增加所致，2017  年广告费用为1.6  亿元，同比增加31.2%，同时2017  年销售推广及市场开发费为2.4  亿元，同比大幅提升142.6%；管理费用率9.2%，与去年持平；财务费用率主要因汇兑损失增加，同比增加0.1  个百分点至0.8%。
        地板业务多元渠道再突破，大家居战略或成新收入增长点
        17  年公司地板工程业务快速发展，现合作地产商约60  家，其中，万科是最大的客户，公司与碧桂园、恒大等也均有合作（详见公司公告），在目前消费升级以及地产精装修化的趋势下，我们认为依托于圣象地板的品牌优势以及与地产商合作的丰富经验，公司的地板业务有望持续保持较快的增长。近期，公司推出“圣象整屋空间定制”官方微信号，主打以客厅为核心的家居生活空间定制，我们认为微信公众号的开通，标志着公司大家居战略的正式启动，凭借公司出众的品牌美誉度，以及3000  个地板门店前端的导流效应，我们看好公司进入整屋空间定制的前景。
        整物空间定制打开成长空间，估值便宜，维持买入评级
        考虑到公司18  年新增产能投放，上调公司2019  年盈利预测从9.1  亿至9.4亿，对应18-19  年EPS  为1.46  元、1.7  元，对应当前股价的PE  分别为15倍、13  倍，鉴于公司工程业务推进顺利，原材料成本上涨驱动订单向龙头企业集中，给予买入评级。
        风险提示：房地产销售增速下滑，原材料成本大幅上涨，新业务拓展不达预期。