西南证券-中核钛白-002145-17年年报点评：钛白粉量价齐升，产能投放在路上-180309

《西南证券-中核钛白-002145-17年年报点评：钛白粉量价齐升，产能投放在路上-180309（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-中核钛白-002145-17年年报点评：钛白粉量价齐升，产能投放在路上-180309（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布2017年年报，报告期内实现营业收入32.6亿元，同比增长59%；实现归母净利润3.9  亿元，同比增长362.1%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20  元（含税）。
        钛白粉量价齐升，提高营业收入，资产减值损失略压制业绩。由于公司主要产品钛白粉价格的上涨和销量的增加，其钛白粉业务营业收入同比大增60.1%，毛利率也因此大幅提升8.6  个百分点至33.6%，拉动公司业绩大幅增长。由于运费和出口费用的增加销售费用同比增加12.4%，管理费用因研发投入、股权激励费用及修理费用增加而增加44.3%，但是增幅均低于营收增幅，加之财务费用基本稳定，带动归母净利润的大幅增长。此外，由于报告期内发生资产减值损失1.4  亿元，略微压制公司业绩表现。
        供需格局优异，钛白粉价格中枢有望持续上移。2017  年钛白粉需求超预期，净出口61.6  万吨，同比增长15.9%，表观消费量225.4  万吨，同比增长9.1%，致使17  年整体盈利能力改善。若18  年整体需求增速仅为5%，需求增量约为14.4  万吨，高于18  年行业新增的10  万吨产能，供需格局将持续优化，钛白粉价格中枢有望持续上移。且未来产能增速有限。长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端来讲，我们判断内需有望保持稳定，出口有望持续向好。此外，国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口，从而带动钛白粉需求稳中向好。
        钛白粉第一梯队企业，产能持续扩充。公司目前拥有产能25  万吨，位列国内钛白粉行业第二，且建有甘肃、江苏、安徽三大生产基地，紧靠客户集中地区，发挥多区域布局优势。公司东方钛业10  万吨钛白粉产线正在加速建设中，有望于2018  年试车成功并稳定生产，该装置也是目前唯一的在建硫酸法装置，我们认为当前行业环境和环保趋势下，新增硫酸法装置可以看作一种稀缺资源，届时公司产能规模和综合竞争实力将继续提升。
        盈利预测与投资建议。预计18-20  年EPS  分别为0.40  元、0.52  元、0.61  元，对应动态PE  分别为14  倍、10  倍和9  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：新增产能投产及达产进度或不及预期的风险、钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。