华泰证券-大秦铁路-601006-公告点评：下游补库存，大秦线2月运量受益-180312

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        2018  年2  月，大秦线日均运量127.07  万吨，同比增长18.09%
        3  月9  日，公司发布月度数据公告：2018  年2  月，大秦线完成货运量3558万吨，同比增长18.09%，日均运量127.07  万吨；1-2  月累计货运量7485万吨，同比增长14.59%，日均运量126.86  万吨，接近满负荷运行。我们认为，2  月运量同比增速较高，主要因为：1）雨雪冰冻天气使电厂煤炭消耗量增长；2）电厂库存水平较低，补库存需求拉动运量增长。维持目标价10.60-10.80  元和“增持”评级。
        因严寒天气煤炭需求旺，叠加电厂补库存，大秦线2  月运量受益
        2018  年2  月，大秦线日均运量达到127.07  万吨，为2014  年6  月以来的最高值。我们认为，2  月运量较高主要因为电厂补库存。雨雪冰冻天气使电厂耗煤量较高，煤炭需求旺加上库存较低，电厂补库存带动运输需求增长。6  大发电集团煤炭库存从2  月1  日的867  万吨（可用天数为10  天），增长至2  月28  日的1387  万吨（可用天数为27  天），而秦皇岛港口的煤炭库存在2  月期初期末基本持平。
        展望3  月，节点库存处于高位，进口煤加快，大秦3  月运量同比可能持平
        电厂、秦港库存处于高位：3  月9  日，6  大发电集团煤炭库存为1331  万吨，3  月上旬电厂平均库存已达到2015  年以来的峰值；3  月9  日，秦皇岛港煤炭库存为656  万吨，较2017  年农历同期（正月廿二）高出211  万吨，较公历同期（3  月9  日）高出228  万吨（Wind）。1-2  月，全国进口煤炭4871万吨，同比增长14.4%，增速较快（海关总署）。因2018  年春节较晚，元宵节（3  月2  日）后进入两会时间，我们预计工业开工时间较晚，加上电厂港口库存较高、进口煤增速较快，我们预计3  月暂无补库存需求，预计大秦线3  月运量可能与去年同期基本持平。
        展望2018  年，优质煤炭产能向三西集中，预计大秦线2018  年保持高运量
        政府工作报告提到，2018  年将再去煤炭产能约1.5  亿吨。2017  年，同样在去产能背景下，山西、陕西、内蒙古的原煤产量分别增长3.3%、10.6%、7.6%（Wind）。参考全国建设生产煤矿产能表（国家能源局公告），我们预计煤炭生产逐渐向三西优质产区集中。环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港的政策于2017  年中开始实行，2018  年仍有增量汽运煤需转入铁路运输。我们预计，作为西煤东运的主干线，大秦铁路2018  年仍保持高运量。
        维持目标价10.60-10.80  元和“增持”评级
        公司看点包括：1）高股息具有吸引力，假设2017  年分红率与2016  年持平，2017  年每股分红对应的股息率约5.17%（基于2018/3/9  收盘价）；2）大秦线2017  年运量达到4.32  亿吨，距离运能上限4.5  亿吨仍有约4%的增长空间，业绩增长主要看能否涨运价，若运能持续供不应求、煤炭库存低，有涨价的可能，盈利将进一步增长；3）铁总改革大年，土地开发等预期有望带动估值水平上移。维持目标价10.60-10.80  元与“增持”评级。
        风险提示：公路治超放松，黄骅港扩建加速，经济快速下行影响需求端