光大证券-华腾教育-834845-2017年业绩快报点评：省外渠道建设快速推进，外延并购战略初见成效-180309

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        ◆收入和净利润大幅增长，符合市场预期。
        公司公布《2017  年业绩快报》：预计2017  年实现营业总收入8,099万元（+28.57%）；营业利润4,772  万元（+50.76%）；归属于挂牌公司股东的净利润为3,912  万元（+44.28%）；EPS  为0.46  元。公司业绩快速增长的主要原因是（1）广东省外业务快速发展，“同步课堂”认可度大幅提升；（2）收购省内外优质渠道商（SA）。
        ◆渠道扩张+产品线延伸驱动“同步课堂”收入快速提升，广东省外业务发展迅速驱动省外收入快速增长。
        （1）渠道端：2017  年3  月公司定增募资3250  万元用于渠道建设，广西、四川和安徽省新开增值服务，外省业务快速发展。（2）产品端：在完成H5  版升级的基础上，公司“同步课堂”产品课程内容从小学、初中延伸至高中和幼儿园，贯穿K12  教育全年龄段，覆盖学校和用户数量大幅增加。“同步课堂”平台资源覆盖全学科52  个版本、905  本教材、110  多万条资源。“同步课堂”业务规模扩大，客户认可度大幅提升。
        ◆收购省内外优质渠道商（SA）+开放内容提供商（CP），增加ARPU  值。
        公司作为服务平台提供商（SP）负责“同步课堂”产品的开发和运维，同时通过自建内容团队以及合作模式布局内容提供商（CP）业务。（1）公司已通过成立子公司渠道商（SA）育蓓教育和控股渠道商（SA）创炬信息扎根广东省。2017  年3  月，公司收购创炬信息49%股权，夯实公司在广东省的多点布局。（2）华腾教育积极并购福建、广西、四川、浙江等地优质渠道商。2017  年6  月，公司拟以884  万元收购湖州创和65%股权，进一步拓宽公司的销售渠道和产业布局。（3）公司通过开放内容提供商（CP）服务，开展定向广告投放、游学、留学等业务。目前“运营商-SP/CP-SA”分成比例约为433  和343，随着华腾教育的SA  并购战略的不断推进，我们预计公司的ARPU  将在目前3  元/月的基础上不断提升。
        ◆估值分析。
        华腾教育当前股价10.90  元/股，约9.35  亿元市值，对应2017  年PE为24x。
        ◆风险提示：市场竞争加剧风险、企业管理风险、依赖电信运营商风险等。