华泰证券-飞亚达A-000026-年报点评：厚积薄发，经营业绩创历史新高-180311

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        剔除减值损失影响，飞亚达2017  年净利润1.87  亿，经营业绩创历史新高
        3月9日，飞亚达发布2017  年报，2017  年公司收入33.46  亿元，同比增长11.76%；归母净利润1.4  亿元，同比增长26.71%；扣非后净利润1.23亿元，同比增长27.49%；经营活动现金净流量为5.65  亿元，同比增长23.96%，2017  年业绩符合此前预期。2017  年公司共计提资产减值损失6242  万元，剔除该因素（考虑税盾影响，下同）后，公司净利润约1.87亿元，同比增长41%，公司实际经营业绩创历史新高（此前高点为2011年，剔除减值损失后净利润1.64  亿元）。维持公司“增持”评级。
        腕表行业复苏持续，名表及自有品牌均表现良好
        宏观经济企稳（消费者信心指数大幅提升）、海外消费回流、人均可支配收入持续增长及85/90  后更加敢于消费等因素共振下，腕表、珠宝等可选消费回暖。2017  年公司自有品牌飞亚达表收入同比增长9.21%，亨吉利业务（名表业务）收入同比增长13.36%。自有品牌及名表业务均表现抢眼。从单店业绩看，以名表业务为例，2017  年公司名表渠道数量优化至186  家，其中新开渠道17  家，关闭调整渠道16  家，公司业绩增长主要来自精耕细作带来的单店业绩的提升。
        产品结构优化，毛利率提升；收入增长费用率下滑
        2017年公司名表业务毛利率26.16%，同比提升0.5pct；自有品牌飞亚达表毛利率68.05%，同比提升0.15pct；通过产品结构优化公司毛利率进一步提升。2017  年公司销售+管理费用率31.5%，同比下滑0.6pct。由于手表行业固定费用高的缘故，收入端的增长带来费用率的下滑。
        个性化、时尚化成为消费趋势，飞亚达表领跑同行
        随着85、90  后成为腕表消费主力群体，个性化、时尚化成为消费趋势。飞亚达表顺应时代潮流，不断推陈出新，产品个性化、时尚化突出，旗下四叶草系列、花语系列及印系列，深受年轻消费者喜爱，公司发展前景良好。此外，公司获得北京牌、Jeep  手表独家授权，新设简约时尚品牌唯路时，进一步丰富产品线，弥补了市场个性化、时尚化产品的缺失，这些新品牌的快速成长有助于打破公司长期成长天花板。
        维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注
        预计2018-2020  年公司归母净利润分别为2.32/2.78/3.22  亿元（此前预测2018/2019  净利分别为1.87、2.28  亿元，行业复苏高于预期，上调2018、2019  年盈利预测），同比增长65.3%、20.1%、15.7%。目前A  股尚无其他手表上市公司，公司2018~2020  年净利润CAGR31.95%，同时参考珠宝行业可比公司估值均值（2018  年25.08  倍PE），给予公司2018  年25~28倍PE，对应目标价13.3~14.8  元。维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。2017  年12  月公司高管累计增持公司股份441040  股，增持均价10.76  元/股，高管增持彰显了对未来发展信心。
        风险提示：1）经济不景气导致整体消费疲软；2）公司出于长远考虑加营销力度，短期业绩承压。