太平洋证券-大亚圣象-000910-工程端发量增长，未来估值弹性较大-180311

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        公司2017年度报告发布：2017年实现营业收入70.48亿元，同比增长7.91%，净利润7.37亿元，同比增长38.02%，归母净利润6.59亿元，同比增长21.82%。基本每股收益1.22元。其中2017年Q4单季实现收入22.20亿元，同比增长0.45%；净利润3.34亿元，同比增长47.14%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收12.59/16.94/18.76/22.20亿元，收入逐季提升。
        木地板快速增长，公司市占率稳步提升。报告期内公司中高密度板实现营收17.55亿元，同比增长4.10%，木地板实现营收49.32亿元，同比增长10.97%。目前公司有185万立方米的中高密度板和刨花板及5300万平方米地板产能，2017年度公司销售中高密度板144万立方米，同比增长4.35%，销售木地板4496万平方米，同比增长6.87%。2017年圣象地板累计销量达6亿平方米，用户规模超过1500万户。人造板和木地板销售规模的持续扩大，使公司市占率进一步提高，经营业绩稳步提升。
        地板产品结构优化，盈利能力持续改善。2017年公司毛利率提高1.59pct至35.54%，净利率提高2.28pct至10.46%。地板产品结构升级，毛利率较高的三层、多层复合实木地板销售增速更快，驱动综合毛利率提升。全年期间费用率略增加1.02pct至23.44%，其中销售费用率增加0.91pct至13.45%，管理费用率下降0.01pct至9.19%，财务费用率增加1.02pct至23.44%。但Q1/Q2/Q3/Q4期间费用率分别对应31.06%/24.73%/21.00%/20.23%,期间费用率逐季下降，未来随着公司优化原材料采购、提升管理水平，控费能力有望进一步提升。  
        品牌和渠道优势凸显，工程单放量驱动增长。2017年"圣象"品牌价值达345.69亿元，位居家居行业榜首，大亚人造板108.36亿元，位居人造板行业榜首，高品牌价值赋能，公司经营业绩、盈利能力有望持续提升。圣象地板营销网络遍布全球，全国有近3000专卖店，并在天猫、京东、苏宁在线分销。同时公司不断加强与大客户的战略合作，全年工程类地板销量同比增长40%，以万科为核心的战略合作房地产公司数量达到60家，未来工程单的持续放量有望进一步驱动公司业绩增长。当前股价对应2018-2020年估值分别为14、11和9倍，估值较为便宜，首次覆盖，给予"买入"评级。
        投资风险：房地产增速下滑，地板行业增速下滑