华创证券-传媒行业深度报告：渠道形成囚徒困境，内容望可持续高增长-180312

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        前言
        依靠会员业务和广告业务的高速增长，爱奇艺的收入在2015年-2017年实现高速增长，从52.2亿增长至173.8亿。
        但爱奇艺在收入高速增长的同时，亏损也在扩大，从2015年的25.8亿增长至2017年的27.3亿。
        增收不增利的原因来自于视频产业的商业模式。在视频产业链中，内容决定流量，用户对渠道端不忠诚，渠道端陷入完全竞争。
        内容决定流量，资本决定内容。视频网站的长期竞争格局，将是互联网产业资本格局的外在体现。而产业资本陷入典型的“囚徒困境”，在未来3年行业亏损或进一步扩大。
        随着BAT视频投入的增加，内容行业料将持续高速增长，我们判断，2020年有望出现网络端单集过4000万的大剧。
        投资建议  
        慈文传媒：公司在接下来几年的发展中主要投资于3大类电视剧项目，分别是重点大剧如《大秦帝国》、走出去项目如《紫川》，以及一些中小成本网剧。公司不但努力丰富电视剧类型，从以往拿手的仙侠、古装等题材向现实向、正剧向等题材拓展，还努力与国际接轨，争取走向海外。公司财务状况良好，拥有丰富的影视剧项目储备，IP全产业链发展稳健，我们预测公司2017年-2019年归母净利为4.28  、5.90、7.25  亿，利润为每股收益为1.36  、  1.74 、  2.14元，对应市盈率  31 、 22 、  18  倍，维持"强推"评级。  
        唐德影视：电视剧业务上，公司手握顶级艺人如范冰冰等资源，2018年有范冰冰主演的《巴清传》、大IP剧《东宫》等热门剧即将上映；电影业务上，公司有能力参与投资顶级演员配置的大片，料风险可控。公司在多个业务方面虽是后起之秀，但锐意进取，快速打开局面，体现了较强的运营能力。由于2017年《中国好声音》项目减值造成低基数，  随着2018年《东宫》等精品剧的落地，公司有望实现较大的盈利增长。我们预测公司2017年-2019年归母净利润为2.13  、4.82 、 5.83亿元，每股收益为0.53 、 1.21  、  1.46  元，对应市盈率为39 、  17  、  14倍，维持"推荐"评级。          
        华策影视：全网剧业务上，公司成功打造多款爆款，每年占据点击量最高的TOP10电视剧中的3席以上，验证其出色的内容制作能力。同时公司能准确把握时代脉搏，加大对符合政府倡导价值观电视剧的投入，2018年预计会有多款现代题材剧上线。公司的乐视欠款问题得到解决，运营良好。我们预测公司2017年-2019年归母净利润为6.32  、  7.89  、  9.80  亿，每股收益分别为  0.36  、  0.45  、  0.55  元，对应市盈率为  36  、  29  、  23  倍，维持"推荐"评级。  
        风险提示  
        影视剧市场竞争激烈，审核风险。