天风证券-利率债市场周报：配置行情能延续到4月吗？-180311

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        策略展望：配置行情能延续到4  月吗？
        今年2  月以来，债券收益率出现了较为明显的下行，其中既有2018  年开年以来资金面宽松因素的推动，也来自配置需求的释放，一级招标结果向好为市场提供了更多信心，推动收益率下行。
        根据市场表现来看，目前的配置力量仍主要体现在银行自营资金的配置需求。2016  年末来困扰债市的大资管资金来源问题并没有解决，而从时点上看较明显受到自营配置与利率债供给供需错峰因素的影响。根据历史数据，4  月开始，利率债供给将有明显回升，将是本轮配置需求的一个压力点。
        在供需错峰带来的配置“利好”结束后，如果希望行情延续，就需要社融等代表信用派生的指标进一步出现相应收缩，建议持券投资者继续基础数据、开工进度、房贷需求上能否进一步支撑当下走势，以及资管新规出台后对表外资产转表内的可能影响。
        市场与经济回顾
        二级市场：受银监会降低拨备率要求带动，债券市场情绪明显乐观，债券收益率大幅下行，而后半周伴随着超预期的出口和CPI，收益率小幅回升。全周来看，10  年期国债收益率下行1BP  至3.83%，10  年国开债收益率下行4BP  至4.80%。1  年与10  年国债期限利差持平在57BP，1  年与10  年国开债期限利差收窄5BP  至61BP。
        资金利率：央行连续暂停公开市场操作，但资金面持续宽松，资金供给和需求较为均衡。银行间隔夜回购利率下行20BP  至2.56%，7  天回购利率下行16BP  至2.75%；上交所质押式回购GC001  下行16BP  至3.02%；香港CNHHibor  隔夜利率下行76BP  至3.37%；香港CNH  Hibor7  天利率下行78BP  至4.03%。
        实体观察：2  月出口金额同比增长44.5%，进口金额同比上涨6.3%，M2  同比增速为8.8%，新增人民币贷款8393  亿，社融新增1.17  万亿，CPI  同比增长2.9%，PPI  同比上涨3.7%；30  大中城市（2018.3.3-3.9）商品房合计成交237  万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌53.7%；南华工业品指数2047.86  点，同比上涨2.98%；六大发电集团日均耗煤61.39  万吨，同比上涨11.30%；全国普通42.5  级散装水泥均价为415.23  元/吨，环比下跌0.42%；2  月中旬，重点企业粗钢日均产量同比上涨7.8%；上周螺纹钢价格下跌189元/吨，热轧板卷价格下跌200  元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格200  指数环比下跌3.85%，22  省市猪肉平均价环比下跌3.0%。
        风险提示：供给需求错峰因素消失，开工复苏程度超预期，资管新规影响超预期