太平洋证券-福莱特-601865-中报业绩点评：产能扩张加速，盈利水平优秀-210810

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事件：公司发布2021年半年业绩公告，报告期内公司实现营业收入40.3亿元，同增长61%，归母净利润12.6亿元，同比增长174%，达到业绩预告的上限，略超预期。

光伏玻璃龙头地位稳固，客户优势和规模优势明显。

公司与国内外知名光伏组件企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。

基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系，如隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等等。

此外，随着市场竞争的加剧，光伏玻璃行业唯有规模化经营才能有效降低经营成本、抵御市场波动风险。

公司的规模优势体现在光伏玻璃生产线投资门槛高，规模化生产能够提高产品的成品率和产出效率，有效降低单位制造成本；有条件利用规模化采购的优势，对上游供应商具有较强的议价能力；规模化生产保证了公司在安全、环保、自动化等方面的投入，有利于提高生产流程自动化程度和改善员工工作环境。

大尺寸薄片化需求快速提升，盈利水平依旧亮眼。

就公司的光伏玻璃业务而言，2021年上半年大宗商品、多晶硅等原材料及国际海运费价格快速上涨推动了光伏组件价格的上涨，使得光伏发电终端市场需求低迷；同时，2020年第四季度、2021年上半年光伏玻璃行业新产能相继释放，自2021年3月开始光伏玻璃价格大幅度下调。

光伏玻璃价格的下调必然影响了本公司太阳能玻璃分部的盈利能力，尤其是2021年第二季度。

但是光伏玻璃价格的调整，促进了下游光伏组件企业对大尺寸、薄片光伏玻璃的需求快速提升。

因此，本公司通过优化产品结构，进一步推动本公司大尺寸、薄片化光伏玻璃产品的市场推广，提升经营业绩。

综合来看2021上半年的光伏玻璃平均价格仍高于2020年同期，公司毛利率同比提升10.24%，达到了50.29%。

产能进一步扩张，提升市占率。

作为光伏玻璃行业龙头，公司稳步推进扩产项目。

安徽二期的两个75万吨光伏玻璃产能的项目，分别是A股可转换公司债券的募投项目和非公开发行A股股票的募投项目，包括日熔化量为1,200吨的四条光伏玻璃生产线，第一条日熔化量为1,200吨的光伏玻璃生产线已于2021年第一季度点火并投入运营，第二条日熔化量为1,200吨的光伏玻璃生产线已于2021年第二季度点火并投入运营，另外两条日熔化量为1,200吨的光伏玻璃生产线预计于2021年第三季度、第四季度陆续投产。

越南海防光伏玻璃生产基地的两座日熔化量1,000吨的光伏玻璃窑炉已分别于2020年年底和2021年第一季度顺利点火并全部投产。

随着各项产线的投产，预计公司2021年底产能将达到12200T/D，扩产之后公司有望进一步提升市场占有率。

投资建议：光伏玻璃行业格局较好，下游需求旺盛，随着公司产能扩张和双玻渗透率的提升，预计公司业绩将进一步释放，增长可期。

预计公司21-23年业绩为：24.31、31.29和38.27亿元，对应A股EPS为1.13，1.46和1.78元。

对应A股PE47、37、30倍，给予“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期。