国联证券-山东海化-000822-纯碱量价齐升助盈利大增，18年景气有望维持-180307

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        事件：
        公司于3月6日晚发布年报，2017年全年实现营业收入48.17亿元，归母净利润6.85亿元，YoY  +656.67%，EPS  0.77元/股，扣非后归母净利润7.12亿元。其中四季度实现营业收入13.85亿元，扣非后归母净利润1.86亿元。
        投资要点：
        纯碱量价齐升助盈利大增
        2017年公司生产化工品302.62万吨、销售295.81万吨（主要为纯碱），销量较上年增长16.07%，实现营业收入48.17亿元，综合毛利率24.01%，较上年提升7.53pct，毛利率上升主要系纯碱景气上行，统计2017年华东地区重质纯碱均价2023元/吨，较上年增加519元/吨，扣除成本上升后单吨毛利上涨216元/吨附近。三费较为稳定，管理及财务费用与上年基本持平，销售费用因销量上升而小幅上升，在建工程东营100万吨/年卤盐工程因探矿权到期无法续期，计提减值准备5603.68万元，对盈利造成小幅影响，全年年实现归母净利润6.85亿元，YoY+656.67%。
        2018年景气有望维持
        2017年国内纯碱年均开工率88.09%，处于紧平衡状态。展望2018年，预计国内扩产产能在150万吨以内（占5%国内产能），总体有限；需求方面，短期受玻璃限产影响而有所回落，但中期看目前房地产库存去化明显，新开工面积并不悲观，洗涤剂、印染及化工品等消费领域则稳健增长，预计全年仍将平稳增长；出口受土耳其250万吨天然碱产能完全释放影响，或小幅下滑。综合看，预计2018年纯碱供需依旧紧平衡，景气有望维持。
        盈利预测及评级
        预计2018~2020年公司EPS分别为0.87元、0.94元和1.02元，对应3月6日收盘价PE分别为10.0X、9.20X和8.48X，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1）玻璃需求大幅回落；2）企业大规模扩产