财通证券-津上机床中国-1651.HK-高端制造潮流中成长的数控机床龙头-180305

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        目标价13.7港元，首次给予"增持"评级
        公司为国内数控精密机床龙头，将随中国高端制造的发展而不断成长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.53/0.74/0.87元人民币，对应PE为17.8/12.8/10.9倍，首次给予"增持"的投资评级,给予2019年15倍PE，目标价13.7港元。
        制造业升级引领数控机床行业成长
        中国正处于制造业升级的浪潮中，汽车行业以及消费电子行业快速增长，并且对产品的精确度、刚性程度、轻量化给出了更高的要求，数控精密机床的需求也因此大幅提升。2016年国内机床数控率仅24%，相较于日本德国超过65%的数控率，增长空间巨大。
        本土产销叠加日本技术，国内市场优势明显
        公司使用母公司日本津上技术生产机床，产品数控率接近100%，远高于国内产品平均数控率30%的水平，技术优势明显。而公司的采购和生产在国内完成，也使用本土化的销售团队负责产品订制和售后服务，更方便客户的交流，内外结合的模式使公司产品在内地市场具有竞争力。
        收入稳健增长，毛利率不断改善公司
        未来三年主攻刀塔车床市场，该市场在国内较为分散，并无龙头企业，且电动车广阔的行业前景也让刀塔车床市场空间具有想象力。公司生产线目前已经满产，未来两年将提升产能20%。高产能利用率结合提价策略让公司的综合毛利率稳中有升。
        风险提示:
        产能扩张不达预期
        产品订单量萎缩